投資要點

電動裝載機滲透率加速提升，電動挖掘機迎來0-1 突破2023 年以來隨著電動化技術突破、電池價格下降，電動化工程機械的回本周期大幅縮短，產業化進程迎來較大突破，尤其是在核心類品裝載機和挖掘機行業的突破尤為明顯。（1）裝載機：2022-2023 年裝載機電動化滲透率從不足1%提升至3.5%，2024 年5 月電動裝載機銷量合計1250 臺，電裝滲透率為12.7%，同比+10.3pct，電動化進程加速。國內裝載機龍頭柳工2023 年電動裝載機銷量同比增長67%、徐工機械電動裝載機2024 年5 月單月產銷500 臺、出口超100 臺，頭部企業牽頭帶動行業國內外市場規模快速擴張。（2）挖掘機：2024 年6 月底，三一重工在荷蘭發布首款海外中型電動挖掘機并獲得20 臺簽約預售訂單，標志著國產品牌在歐洲電動化市場取得了新的突破。

電動化工程機械市場空間大，技術突破后可迎來發展熱潮當前全球工程機械電動化率不足1%，我們判斷技術突破并實現充分降本后電動化滲透率有望達到30%以上。以挖掘機為例，2023 年我國挖掘機銷量約19.5 萬臺，若未來電動化率達到30%將帶來年均約6 萬臺的電動化挖掘機需求，2024 年1-5 月我國電動化挖掘機銷量不足40 臺，市場空間廣闊。當前阻礙工程機械電動化率提升的核心因素在于傳動效率較低導致電動產品成本高、經濟性較差，傳統的液壓傳動系統的傳動效率不足50%，動能損耗嚴重。為此，當前工程機械研發的核心問題在于使用電傳動系統替代液壓傳動從而提高整體的傳動效率。而電傳動價格昂貴，產業化處于初期階段，大規模應用方案尚不成熟。我們判斷電動化產品傳動效率瓶頸突破后，電動化工程機械的成本將大幅下降，經濟性凸顯后將迎來電動化工程機械的發展熱潮。

國產品牌有望復制小松路徑，通過電動化技術突破實現彎道超車復盤全球龍頭卡特和小松的全球化之路我們可以發現，技術創新是彎道超車的制勝法寶，最為典型的則是上世紀80 年代小松通過掌握了全球領先的液壓技術在美國市場大幅侵蝕卡特份額。我們認為國產品牌有望復制小松路徑，依靠全球領先的電動化技術實現新一輪的彎道超車。具體來看，國產品牌電動化領先優勢體現在兩方面：①電動化將成為國產品牌的獨有標簽：工程機械行業具備一定的消費品屬性，尤其是歐美市場對品牌具有一定品牌黏性，中國市場具有全球最完善、最領先的電動化產業鏈，我國的電動化工程機械在全球市場具備稀缺性。②電動化是后市場服務破局的關鍵：電動化往往與智能化掛鉤，電動化產品的大面積推廣提高了工程機械售后和維保難度，中國品牌有望成為極少數能夠提供完整電動化售后維保方案的主體，大幅降低后市場建設難度。

投資建議：長期來看電動化有望成為工程機械實現彎道超車的破局之路，當前電動化產品技術已經開始實現突破，看好電動化滲透率提升帶來的廣闊發展空間，推薦【三一重工】【徐工機械】【中聯重科】【柳工】【恒立液壓】【浙江鼎力】，建議關注【山推股份】? 風險提示：國內宏觀經濟波動；行業競爭格局加劇；國際貿易爭端；電動化技術突破不及預期。

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轉自東吳證券股份有限公司 研究員：周爾雙