電力：尋找確定性的紅利或確定性的成長，推薦量價齊升的水電、高速成長的核電，建議關注煤電聯營的火電，以及東部地區的風電。水電受益于來水偏豐及高蓄能，發電量有望提升；西南用電緊張帶來水電市場電電價持續上漲。核電新增核準保持高速發展，為核電遠期盈利及現金流的增長帶來確定性機遇，穩健的盈利模式讓核電估值向水電靠攏。煤電聯營的火電機組盈利能力穩健，受周期影響較小。綠電存在消納和電價下降風險，東部地區的風電企業盈利穩定性更強。

 “降本+價改”，燃氣行業迎來盈利改善大機遇。2023年以來國際氣價大幅回落，受2023-24供暖季氣候溫和影響，國際氣價“旺季不旺”，整體處于低位。國際氣價回落一方面帶動國內資源成本下降，一方面提升進口LNG資源經濟性。具有資源進口能力的城燃企業整體進口成本有望走低，同時下游價格敏感型用戶需求潛力也有望釋放。在中央層面多次強調建立天然氣價格上下游聯動機制的情況下，2023年下半年起全國多地推進天然氣順價工作。2024年3月，深圳市調增居民一階氣價及工商用氣的基準銷售價格0.31元/m?，標志著天然氣順價在一線城市執行力度進一步增強。成本及終端售價雙重利好，城燃毛差有望保持反彈趨勢，盈利能力將進一步提升。

1）電力：我們看好2024年大水電梯級聯調的增發效益以及川云兩省電力供需緊張背景下的電價上漲，推薦國投電力、長江電力、川投能源和華能水電。核電連續兩年新增10臺機組核準，長期看好核電企業成長性，建議關注中國核電、中國廣核（A+H）。容量電價與輔助服務市場化定價等政策的連續出臺，有利于穩定火電綜合盈利能力。我們認為火電發電量、電價同比難有邊際改善，燃料成本和財務費用還有下降空間。推薦煤電聯營的國電電力，和高股息的申能股份。2）天然氣：降本+居民氣價改利好城燃公司盈利能力回升，推薦優質港股城燃企業華潤燃氣、昆侖能源、新奧能源、中國燃氣、港華智慧能源。進口氣價低于國產氣價，可為天然氣貿易商賺取國內貿易的價差，帶來美歐等國際航線之外的貿易利潤。

推薦產業一體化天然氣貿易商新奧股份（高股息）、九豐能源（高股息）、新天綠色能源（H高股息）。

風險提示：天然氣價格高波動風險、國內順價機制落地情況不及預期風險、新能源發電業務環境價值兌現風險等

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轉自上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：王璐/朱赫