事件：

截至3 月20 日，國內天然橡膠價格已上漲至14500 元/噸，創29 個月（2021年10 月）以來最高水平。

評論：

一、季節性供需錯配為近期膠價上漲主因

季節性供需錯配為近期膠價大漲主因：一方面，2023 年全球天然橡膠產需缺口既現；新季主產區泰國確定減產，3 月份主產國陸續進入停割期，天然橡膠供應季節性收緊。另一方面，需求端輪胎產銷兩旺、輪胎企業開工率持續攀升帶動天然橡膠消費增加，進一步加劇了天然橡膠供需偏緊的格局。

1、泰國減產，疊加主產國陸續進入停割期導致供給端階段性收緊。具體來說：

1）泰國為全球最大的天然橡膠生產國，2023 年產量約占全球總產量的32%。

前期割膠旺季時洪澇災害導致泰國橡膠減產——2024 年1~2 月，泰國天然橡膠總產量同比下滑4%至87 萬噸。2）3 月份起，泰國、印尼、馬來西亞、越南等主產國陸續進入停割期，中國云南/海南也將先后進入停割期，橡膠供應預計將季節性收縮。3）國際膠價上漲影響下，進口天然橡膠到港量下降，青島保稅區橡膠維持去庫狀態。

2、輪胎企業開工及重卡景氣回升拉動天然橡膠消費。天然橡膠需求端70%左右用于輪胎制造；而中國輪胎產量約占全球40%左右。春節后為輪胎廠開工旺季，2024 年春節后國內輪胎企業復工情況好于上年同期。截至3 月14日，中國全鋼胎企業和半鋼胎企業開工率分別為70.35%、79.55%，分別較上年增長6.18pct、1.50pct；2024 年春節后輪胎行業開工率高位帶動天然消費增加。另一方面，3 月13 日國務院印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，汽車以舊換新政策落地，疊加我國汽車保有量持續增長（輪胎替換需求增加），預計天然橡膠中長期需求有支撐。

二、預計后期膠價中樞有望抬升

2023 年全球天然橡膠缺口已現，2024 年預計供應偏緊。參考天然橡膠生產國協會（ANPRC）數據，預計2023 年全球天膠產量1514 萬噸（+6.5%），總需求1550 萬噸（-0.5%），對應需求缺口約36 萬噸。當前天然橡膠下游需求復蘇態勢明顯，而由于膠價長期低迷，傳統產膠國生產率水平有所下降，2024 年天然橡膠或延續供需偏緊格局，預計后期天然橡膠價格中樞仍有望抬升。但仍需關注2024H2 旺產期主產國氣候情況及膠農割膠積極性。投資上建議關注國內具有天然橡膠種植資源的企業。

風險提示：極端氣候影響主產區天然橡膠產量；膠價波動影響膠農割膠積極性；地緣沖突和貿易摩擦影響天然橡膠及橡膠制品正常流通秩序；匯率波動風險。

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轉自招商證券股份有限公司 研究員：朱衛華/李秋燕