投資要點：

最新政策變化：

①自2024 年3 月1 日起，對行駛山東省高速公路安裝ETC 套裝設備的氫能車輛暫免收取高速公路通行費，政策試行期2 年。②2024 年2 月26 日，內蒙古自治區發文允許在化工園區外建設太陽能、風能等可再生能源電解水制氫項目和制氫加氫站，且太陽能、風能等可再生能源電解水制氫項目不需取得危險化學品安全生產許可。

強補貼下氫能重卡、輕卡全生命周期經濟性凸顯，產業化進程提速。

結合當前示范城市群購車雙重補貼+氫源補貼+免收高速費的補貼政策，假設重卡使用壽命為5 年、輕卡使用壽命為10 年，氫氣價格為30 元/kg。我們測算：49 噸重卡貨運氫車/電車/柴油車的全生命周期運營成本（TCO）分別為508/582/604 萬元，4.5 噸輕卡物流氫車/電車/柴油車的全生命周期運營成本（TCO）分別為237/225/254 萬元。在較大強度的購車和運營補貼政策支持下，商用氫車全生命周期已具備經濟性優勢，其中免受兩年高速費節省約15%總成本。

山東省目標在2025 年實現10000 輛氫車推廣目標，位居全國前列，且淄博、煙臺、濰坊、聊城、濱州等地已列入推廣示范城市群，本次政策推出具有強示范引領作用，打響了氫能交通第一槍。我們認為，未來國家將以五大示范城市群為基礎持續構建氫能高速網絡建設，京津冀示范城市群已推出整車、汽零、外貿集裝箱等7 個氫能高速運輸場景。燃料電池車推廣中重卡先行成為關鍵，替代傳統重卡深度脫碳，比純電重卡更具長續航、短加注、耐低溫優勢。

2024 年1 月，交通運輸部發文目標在2026 年完成1-3 個氫能交通運營平臺建設，依托平臺持續推廣氫能車應用。氫能重卡的物流配送路線相對固定且以高速公路為主，依托交通樞紐等節點布局加氫站，大幅降低建設成本。京東物流也已宣布大規模實施氫動力重卡，隨著“氫走廊”和“加氫站”建設推進，氫能重卡的商業化進程將進入實質性加速階段。

站內制氫模式拓寬電解槽場景，綠氫安全性松綁。

因其易燃易爆的特點，氫氣一直被作為危險化學品管理。上海、山東、廣東、河北等地區此前開展探索試點，鼓勵非化工園區制氫、加氫模式，突破了對綠氫的安全性限制，本次內蒙古作為國內首個正式放開限制的地區，具有強示范作用。①站內制氫模式利好電解槽需求，假設加氫站制氫規模3000kg/d，利用8h 谷電制氫，對應單站制氫規模4200Nm3/h，即單個加氫站所需約4 套電解槽（1000 Nm3/h 規格），且減少用氫端的儲運成本，進一步帶動氫車推廣。②制氫走出化工園區，將有效帶動綠氫項目擴散式發展，推動化工、交通等綠氫優勢場景的低碳改造進程，未來有望呈現“分布式風光項目+就地制氫+交通/化工領域消納”的應用模式。

投資建議

1）綠氫主線：建議關注電解槽訂單落地，預期份額提升的【昇輝科技】【華電重工】【億利潔能】，C 端應用有實際落地的【永安行】。

2）燃料電池主線：建議關注具備燃料電池系統及核心零部件布局的【億華通】【雄韜股份】【美錦能源】，測試系統行業龍頭【科威爾】，加氫、氫儲運關鍵裝備布局的【京城股份】【冰輪環境】【蘭石重裝】等。

風險提示

氫能技術路線、成本下降尚存不確定性。

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轉自華福證券有限責任公司 研究員：鄧偉