投資要點

重點推薦：美埃科技，九豐能源，龍凈環保，仕凈科技，洪城環境，金宏氣體，光大環境，藍天燃氣，新奧股份，宇通重工，景津裝備，賽恩斯，路德環境，盛劍環境，高能環境，瀚藍環境，凱美特氣，華特氣體，國林科技，金科環境，三聯虹普，天壕能源，英科再生。

建議關注：軍信股份，興蓉環境，重慶水務，旺能環境，三峰環境，新天然氣，昆侖能源，鵬鷂環保，再升科技，卓越新能，岳陽林紙。

環保3.0 高質量發展時代——細分成長龍頭。1）技術孕育細分龍頭，【九豐能源】天然氣主業穩定，能服+特氣加速擴張，2024 年PE10 倍，23-25 復增20%。

【龍凈環保】大股東紫金持續增持，放棄一致行動人表決權釋放出10%增持空間；大氣治理穩定增長，礦山綠電在手2GW 開啟驗證，200MW 即將投運，中期目標5GW，2024 年PE10 倍；春節期間空氣質量變差治理需求增加。【仕凈科技】光伏配套設備訂單充裕+topcon 電池片投產+固碳項目加速，2024 年PE7倍，23-25 復增120%+。重金屬污染治理【賽恩斯】、壓濾機【景津裝備】、環衛電動【宇通重工】。2）下游新興行業加速成長，帶動細分龍頭【美埃科技】半導體過濾設備+耗材，2024 年PE18 倍、復增30%+。電子特氣【金宏氣體】。

（估值日2024/2/8）

環保3.0 高質量發展時代——從賬面利潤到真實現金流價值。迎接出清后的運營期！步入運營期穩增+出清完畢+地方化債&價格機制改革=經營現金流穩增+資本開支可控，分紅潛力提升！1）電力：【長江電力】24 年量價齊升，不僅是防御，絕對收益4%股息率。【中國核電】核電22～23 連續兩年審批10 臺，長期增長確定性提升。2024 年PE14 倍，股息率+增長收益年化12%，遠期ROE分紅翻倍提升空間。2）水務：【洪城環境】2023 年股息率6%，2024 年隨增長提升，未來復增10%。【興蓉環境】2024 年PE9 倍，即將調污水處理費。【重慶水務】分紅60%+，供水+污水具備調價潛力。3）固廢：【光大環境】龍頭股息率9%，期待自由現金流轉正。【軍信股份】長沙項目優質，高盈利存量項目自然增長5%，股息率5%以上，自由現金流已轉正。（估值日2024/2/8）

雙碳驅動環保3.0 發展。CCER 重啟，碳市場擴容在即，歐盟CBAM 進入過渡期，長期碳約束擴大，關注監測計量【雪迪龍、聚光科技、三德科技】；清潔能源：礦山綠電【龍凈環保】；節能減排：固碳【仕凈科技】，林業碳匯【岳陽林紙】；再生資源：危廢資源化【高能環境】，再生金屬【天奇股份】，再生塑料【英科再生、三聯虹普】，生物油【卓越新能、嘉澳環保】，酒糟資源化【路德環境】，再生水【金科環境】等

固體廢物污染環境防治信息發布指南發布，加快構建廢棄物循環利用體系。生態環境部印發《固體廢物污染環境防治信息發布指南》的通知，固體廢物類別有八類，生活垃圾對回收利用率和資源化利用率的計算方法被明確。 國務院辦公廳印發《關于加快構建廢棄物循環利用體系的意見》，到2025 年，初步建成覆蓋各領域、各環節的廢棄物循環利用體系。尾礦、粉煤灰、煤矸石、冶煉渣、工業副產石膏、建筑垃圾、秸稈等大宗固體廢棄物年利用量達到40 億噸，新增大宗固體廢棄物綜合利用率達到60%。廢鋼鐵、廢銅、廢鋁、廢鉛、廢鋅、廢紙、廢塑料、廢橡膠、廢玻璃等主要再生資源年利用量達到4.5 億噸。資源循環利用產業年產值達到5 萬億元。到2030 年，建成覆蓋全面、運轉高效、規范有序的廢棄物循環利用體系。

行業跟蹤：1）生物柴油：地溝油價格抬升價差收窄，市場弱勢運行。2024/2/2-2024/2/8 生柴均價6800 元/噸(周環比持平)，地溝油均價5225 元/噸(周環比+1.5%)，考慮一個月庫存周期測算單噸盈利為18 元/噸（周環比持平）。EBB 申請撤銷生柴反規避調查，反傾銷調查仍持續。 2）鋰電回收：金屬價格&折扣系數整體平穩，盈利小幅回升。2024/2/5-2024/2/8，三元黑粉折扣系數平穩，鋰/鈷/鎳系數分別為69%/69%/69%。截至2024/2/8，碳酸鋰9.71 萬（周環比+0.0%），金屬鈷22.00 萬（+0.0%），金屬鎳12.81 萬（-0.3%）。根據模型測算單噸廢三元毛利-0.88 萬（+0.039 萬）。3）電子特氣：廠家出貨為主，市場表現一般。2024/2/11-2/17 氙氣周均價4.15 萬元/立方米，環比0.00%；氪氣周均價450 元/立方米,環比0.00%；氖氣周均價130 元/立方米，環比0.00%；氦氣價格延續下探趨勢，周均價環比-0.14%至836 元/瓶。

最新研究：天然氣：美國暫停LNG 出口項目審批，歐美價差擴大，關注具備氣源資源標的。

風險提示：政策推廣不及預期，財政支出低于預期，行業競爭加劇。

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轉自東吳證券股份有限公司 研究員：袁理/谷玥