2023 年8 月份FCEV 產銷量環比有所下降，但各級政府部門氫能相關政策持續推出，綠氫項目也蓄勢待發，行業自身仍在蓬勃發展。我們認為未來FCEV銷量有望回升，同時氫能其他環節也有望取得進展，看好行業高速發展的趨勢。

氫能板塊行情表現承壓。2023 年9 月月初至今（9 月26 日），中信燃料電池指數（CI005480）累計收益率為-4.85%，跑輸滬深300 指數2.57%。在我們統計的34 家與氫能相關的上市公司中，有9 家公司當月取得正收益，漲幅第一的公司為富瑞特裝，漲幅為9.53%。

氫能相關政策持續推出，海外氫能列車試運行。2023 年9 月，我國各級政府部門發布關于氫能的行業政策十余條，我們認為較為重要的政策包括廣西發布的《廣西氫能產業發展中長期規劃（2023-2035 年）》、浙江省發布的《浙江省氫能裝備產業發展行動方案（2023-2025 年）》。除政策持續推出外，氫能下游的應用場景也在不斷拓展，中車株洲自主研發制造的全球首輛氫能源智軌電車在馬來西亞開啟試跑，西門子Mireo Plus H 氫能列車也在德國成功試運行。隨著氫能行業的發展，氫能下游應用也將更加豐富多樣。

新近統計數據：FCEV8 月產銷量環比下降-57.9%/-36.1%。2023 年8 月，我國燃料電池車產銷量分別為102/177 輛，環比分別變動-57.9%/-36.1%。1-8 月累計值分別為2839/2864 輛，同比分別變動+29.5%/+51.5%。從上險量數據來看，北汽福田8 月上險量為205 輛，占8 月燃料電池商用車上險量的35%，1-8 月上險量為402 輛，占1-8 月燃料電池商用車總上險量的12%，市占率均為第一。

8 月排名前三的燃料電池系統廠商分別為億華通、國氫科技和重塑科技，占比分別為18.1%/17.2%/10.3%，CR3 約45.6%。但1-8 月累計的CR3 約28.2%，排名前三的廠商為捷氫科技、億華通和國氫科技（ 占比分別為12.9%/9.2%/6.0%），同時近50%的市場份額被共81 家廠商分割占據，行業競爭格局仍然較為分散。

綠氫項目蓄勢待發，綠氨綠醇成為應用主流。2023 年年初至今，國內有三十余個綠氫項目正在推進，總投資規模超過2600 億元。從項目所在的階段來看，大部分項目目前處于簽約、環評公示、備案階段，距離開工仍需時間；從項目類型來看，相當部分項目選擇將綠氫用于制取合成氨和甲醇，綠氫作為化工原材料趨勢顯著。我們通過亞化咨詢、國際能源網、氫云鏈跟蹤的綠氫項目數據顯示，2023 年9 月，有3 個項目披露進展，合計綠氫產能為1.55 萬噸/年；2023 年1-9 月，處于招標/開工/簽約和備案階段的項目分別有3/5/12 個，綠氫產能合計為13.64/33.31/30.82 萬噸/年。

風險因素：關鍵技術研發進展緩慢；產業支持政策落地低于預期；綠氫項目推進不及預期；氫能車產銷量不及預期。

投資策略：盡管2023 年8 月單月的燃料電池車產銷量環比有所下降，但我們認為產業蓬勃發展的趨勢仍然在持續，在各級政府部門政策不斷的催化帶動下，我們看好氫能行業長期前景。我們建議關注：1）綠氫制取環節：華光環能、華電重工；2）燃料電池車及相關零部件環節：億華通、美錦能源、冰輪環境；3）儲運環節：蜀道裝備、中集安瑞科、中泰股份。

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轉自中信證券股份有限公司 研究員：祖國鵬