事件：據中國工程機械工業協會對挖掘機主要制造企業統計，2023 年7 月銷售各類挖掘機12606 臺，其中國內5112 臺；出口7494 臺。

投資要點

2023 年7 月挖機銷量同比下滑30%；其中國內下滑45%，出口下滑14%2023 年7 月挖掘機銷量12606 臺，同比下滑29.7%，下滑幅度較6 月擴大5.7pct。其中國內銷售5112 臺，同比下滑44.7%，下滑幅度較6 月持平；出口7494 臺，同比下降13.8%，下滑幅度較6 月擴大13.1pct。出口銷量占比59.4%，連續3 個月保持近60%。

2023 年1-7 月挖掘機銷量121424 臺，同比下降24.6%，其中國內56143 臺，同比下降44.1%；出口65281 臺，同比增長7.62%。國內銷量下滑主要是由于下游需要修復程度不及預期，開工率仍承壓，疊加國外各區域情況表現不一，出口市場短期承壓。

美國卡特彼勒中報業績同比增長52%，Q2 亞太地區建筑工程收入同比持平全球工程機械龍頭美國卡特彼勒2023 年中報實現營收2398 億元，同比增長19%，凈利潤352 億元，同比增長52%，單二季度看，實現營收1251 億元，同比增長22%，凈利潤211 億元，同比增長75%，環比增長50%，業績大幅增長，是系售價較好和銷量走高，銷量增長主要是因為經銷商庫存變化和終端用戶設備銷售增加。單二季度，建筑工程收入約517 億元，同比增長19%，占總營收比例為41%，建筑工程收入分區域看，在北美區增長32%，拉丁美洲下滑11%，歐洲、中東、非洲地區合計增長20%，亞太區同比持平。

中國工程機械行業復蘇三部曲——出口、內需改善、更新周期啟動出口：海外市占率不斷提升，中國龍頭逐步邁向全球龍頭，2023 年國內龍頭企業海外布局力度明顯加大，仍處于擴張期，全年有望維持高增速。2023 年上半年我國工程機械出口金額近1800 億元，同比增長26%。

內需：房地產政策拐點，需求邊際改善，期待開工上行。2023 年6 月房屋新開工面積、基建投資、煤炭開采及洗選業投資累計同比增速分別為-24.3%、10.7%、9.6%。近期多個高層會議強調支持與布局城中村改善，房地產政策邊際改善，有望迎來拐點。隨著房地產開工逐漸修復、基建項目落地，開工小時數有望進入上行通道。6 月小松開工小時數為90.8，同比下滑3.1%。

更新：按挖掘機第8 年為更新高峰期測算，2023 年國內挖機更新需求觸底。國內主要以更新需求驅動，將開啟新一輪更新周期。預計2023 年挖機、起重機械銷量見底、混凝土機械銷量上行。

國內行業龍頭有望憑借國際化、數字化、電動化從中國龍頭走向全球龍頭工程機械為中國當下優勢產業，三一重工、徐工機械、中聯重科、恒立液壓等行業龍頭將在完成國內的進口替代后憑借國際化、數字化、電動化取得相當的市場份額，從中國龍頭走向全球龍頭。

投資建議：

持續聚焦強阿爾法屬性龍頭：考慮到估值、業績釋放周期，邊際改善彈性，重點推薦低估值地方國企：徐工機械、中聯重科、安徽合力；民企龍頭：三一重工、恒立液壓、杭叉集團。持續推薦三一國際、諾力股份、浙江鼎力、中鐵工業。

風險提示：基建、地產投資不及預期；挖機出口增速不及預期。

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轉自浙商證券股份有限公司 研究員：邱世梁/王華君/胡飄