事項：

近日證券行業迎來多個政策利好，驅動投資者風險偏好提升。政策利好包括：主板注冊制實質推進，證券公司轉融通保證金比例下調，股票類業務最低結算備付金繳納比例差異化調整。

核心觀點：三利好連連看，行業創新依然。經濟高質量增長呼喚發展模式調整，從過去依靠房地產和地方城投的“土地財政”到吸引社會資本參與的“股權財政”乃至“數字財政”，無一需要強大的資本市場。

與2012 年行業創新大張旗鼓不同，本輪行業政策利好“文火慢熬”，利好體現監管層長期做大資本市場決心，維持行業超配評級，個股方面，推薦東方證券、東方財富、華泰證券、國聯證券。

評論：

主板注冊制實質推進，資本市場生態進一步優化2 月17 日，中國證監會發布全面實行股票發行注冊制相關制度規則；4 月10 日，A 股主板注冊制首批10家企業上市交易，這標志著我國資本市場全面注冊制正式進入實施階段。

考慮到主板定位成熟企業，我們預計項目申報數穩定，IPO 項目數量整體可控。注冊制依托市場解決資源配置，引導資金機構化、長期化。一方面，監管機構不再對上市公司的投資價值與風險作出明確判斷，對投資者價值識別能力提出更高要求，以公募基金、保險資管、理財子為主的機構投資者相對散戶的優勢進一步強化。另一方面，投資標的供給增加改變市場游戲規則，A 股炒新、炒小、炒殼的風格長期會有所調整。因此，全面注冊制的推行將加速上市公司優勝劣汰，推動市場投資理念向價值投資轉型。

中證金融下調證券公司保證金比例，降低券商業務成本4 月10 日，中證金融下調證券公司轉融通保證金比例。中證金融將轉融通保證金比例檔次由兩檔調整為三檔，其中，資信優質的公司，保證金比例由20%下調至5%；資信良好的公司，由20%下調至10%；其余公司由25%下調至15%。同時，中證金融對科創板做市借券保證金比例同步下調，資信優質的公司由10%下調至5%，資信良好的公司由15%下調至10%。

根據Wind 數據，截止4 月10 日，轉融資規模為1100 億元，轉融券余額為1400 億元，此次保證金比例下調后，將釋放保證金300 億元。此次下調保證金比例，有助于緩解證券公司流動性壓力，打開證券公司這業務增量空間。

中國結算調降結算備付金繳納比例，提升資金使用效率4 月7 日，中國結算宣布，正式啟動差異化調降股票類業務最低結算備付金繳納比例工作，將實現股票類業務最低備付繳納比例由16%平均降至15%左右。

同下調保證金比例類似，下調結算備付金比例也有利于減少券商的資金占用，充分發揮券商的配置能力，合理調配公司資金，打開券商業務發展空間。根據Wind 數據，2022 年第三季度上市券商結算備付金規模4000 億元，我們假設盤活5%規模，釋放資金約200 億元。兩者疊加，保守測算500 億元釋放資金帶來增 量收入10 億元，對應行業2022 年收入0.5%。

投資建議：盡管3 月以來社融和信貸需求仍然旺盛，但市場擔心經濟復蘇的持續和質量，表現在以十年期國債為代表的無風險收益“巍然不動”，同時海外商行與投行風險事件擾動市場風險偏好，新發基金規模仍然低迷，判斷資本市場仍以存量格局為主，券商全局行情動力不足。在新增資金涌入市場之前，我們更多關存量市場上博弈的結構性機會，受益于一季度市場階段性修復和去年一季度投資業績低基數，我們預計23 年一季度券商將釋放較高業績彈性。建議關注三條投資主線：一是從中央到地方，央企重估引導先進省份地方國企改革想象空間，地方國企金融資源有望加速整合，受益標的：國聯證券；二是AI 主題發酵，除互聯網機構，頭部券商數據積累與客戶流量同樣豐富，如何挖掘客戶資金流和信息流帶來的“富礦”將帶來券商在數字金融領域的想象力，受益標的：東方財富、華泰證券；三是權益市場回暖背景下主動投資特色鮮明的券商東方證券。

風險提示：金融監管趨嚴，產業創設進度低于預期。

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轉自國信證券股份有限公司 研究員：王劍/戴丹苗