業績前瞻

預計25Q1 上市券商營業收入同比增長21%、歸母凈利潤同比增長23%。分業務條線來看，我們預測25Q1 經紀、投行、資管、信用、投資業務凈收入分別同比+50%/+12%/+5%/+15%/+18%。

驅動因素

（1）經紀業務：預計25Q1 上市券商經紀業務凈收入同比增長50%。25Q1 市場日均股基成交額為16,869 億元，同比增長65%；新發基金份額同比小幅增長3%。“924”以來一系列積極政策對成交額的促進作用立竿見影，但考慮到公募二階段降費的影響以及基金代銷業務恢復程度不及代理買賣證券業務，我們預計25Q1 經紀業務凈收入同比增長50%。

（2）投行業務：預計25Q1 上市券商投行業務凈收入同比增長12%。25Q1 行業股權承銷規模同比增長28%，其中IPO 同比下降30%，承銷規模增長主要靠增發驅動；債權承銷規模同比增長15%。我們預測，在承銷規模回暖的情況下，25Q1 投行業務凈收入同比增長12%。

（3）資管業務：預計25Q1 上市券商資管業務凈收入同比增長5%。25Q1 末公募基金規模同比增長13%至32.6 萬億元，其中非貨幣基金規模同比增長16%，預計券商資管規模同比持平或小幅增長，25Q1 資管凈收入同比小幅增長5%。

（4）信用業務：預計25Q1 上市券商利息凈收入同比增長15%。25Q1 末兩融余額同比增長25%，日均兩融余額同比增長21%，得益于“924”后投資者風險偏好提升的延續。預計兩融收入有望兩位數增長、25Q1 利息凈收入同比+15%。

（5）投資業務：預計25Q1 上市券商投資凈收入同比增長18%。25Q1 上證綜指、滬深300 指數分別-0.48%/-1.21%（vs.24Q1 的+2.23%/+3.10%），中債新財富綜合指數下跌0.64%。雖然25Q1 主要指數漲幅不及24Q1，但未出現如24 年春節前市場急速單邊下行的情況，預計股衍業務方面保持穩定，債券自營或表現偏弱。綜合來看，我們預計25Q1 投資凈收入同比增長18%。

投資建議

權益市場回暖，并購主題延續，業績維持高增，AI 主題擴散，非銀及金融科技板塊貝塔效應凸顯，我們看好板塊的后續表現，細分行業具體如下：

（1）券商：推薦中國銀河、中信證券、廣發證券，建議關注東興證券、西部證券、東吳證券、華西證券。

（2）多元金融與金融科技：建議關注同花順、頂點軟件、財富趨勢。

（3）海外金融：推薦九方智投控股、富途控股、老虎證券，建議關注連連數字、OSL 集團。

風險提示

宏觀經濟失速；資本市場活躍度大幅下降；行業收并購進展顯著放慢。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產業咨詢機構，十數年持續深耕產業研究領域，提供深度產業研究報告、商業計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產業咨詢服務。專業的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產業解決方案，為您的投資決策賦能。

轉自浙商證券股份有限公司 研究員：孫嘉賡/洪希檸