投資要點

新能源汽車熱管理系統ASP 提升3 倍，未來市場空間可期新能源汽車熱管理系統相比于燃油車，新增了電池熱管理、電機電控熱管理系統，且駕駛艙制熱由原來發動機冷卻液制熱轉變為PTC 加熱或者熱泵。其整個系統的單車價值由傳統燃油車的2000 元左右，提升3 倍，達到6000 元左右。且隨著國內新能源汽車滲透率不斷擴大的進程，新能源汽車熱管理行業市場空間在2025 有望達到757 億元。

熱管理系統功能復雜，推動向集成化方向發展為提高新能源汽車冬季續航，整車廠逐步提高熱管理系統效率。如利用電機電控余熱來實現對電池系統的加熱需求，降低了高耗能PTC 的使用，提高冬季續航里程。駕駛艙制熱逐漸升級為熱泵空調，進一步加大熱管理系統的復雜程度。為提高整個系統的可靠性、空間利用率、效率、并降低成本，熱管理系統逐步向集成化方向發展。

國內熱管理企業由單一零部件向系統集成供應轉變國內熱管理企業由于起步較晚，競爭環境較為激烈，主要通過提供熱管理系統中某個零部件的方式，為整車廠進行供貨。但伴隨著國內更多新勢力品牌的誕生，給國內熱管理零部件供應商提供了更多嘗試的機會，使其在技術經驗方面逐漸積累，向汽車熱管理集成供應商轉變。

新能源汽車熱泵系統將加速滲透

座艙暖風制熱PTC 和電池加熱PTC 功耗較高，通常在1-6kW，在冬季降低整車續航里程100-150 公里。而熱泵系統熱效率可提高3 倍，實現整體續航里程10%-15%的提升。熱泵系統憑借良好的能耗優勢，市場滲透率逐步提高。2022年1-10 月份，熱泵系統在國內純電動汽車領域滲透率達到33%。隨著冬季續航里程問題突顯，熱泵系統在純電動乘用車領域滲透率將逐漸提升。

熱管理核心零部件：電子膨脹閥技術門檻較高，競爭逐漸強化在整個熱管理系統中，電子膨脹閥技術門檻較高。三花智控的電子膨脹閥可提供更加精確的流量控制，整體市場占有率較高；盾安環境近期推出大口徑電子膨脹閥，可實現替代電磁閥、截止閥的作用，具有一定的經濟性，將加大電子膨脹閥領域的市場競爭。

投資建議：建議關注國內在熱管理行業具有一定技術優勢的三花智控、拓普集團、銀輪股份、盾安環境、騰龍股份。

風險提示

新能源電動汽車滲透率不及預期；鋰價上漲帶來成本端壓力；熱管理零部件國產化替代進程不及預期；熱泵滲透率不及預期。

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轉自浙商證券股份有限公司 研究員：施毅/張盈