1月21日，證券時(shí)報(bào)特邀國(guó)盛證券電子行業(yè)首席分析師鄭震湘做客時(shí)報(bào)會(huì)客廳，與投資者分享2021年半導(dǎo)體行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

    需求回暖，芯片庫(kù)存量見(jiàn)底，整個(gè)產(chǎn)業(yè)面臨擴(kuò)產(chǎn)困難

    證券時(shí)報(bào)記者：今年以來(lái)，不斷有消息稱目前各種芯片都很短缺，實(shí)際情況是這樣嗎？能否為我們介紹一下目前行業(yè)的整體現(xiàn)狀？

    鄭震湘：從2020年11月份開(kāi)始，我們就在資本市場(chǎng)上傳達(dá)，未來(lái)會(huì)出現(xiàn)這種芯片緊缺的狀況，現(xiàn)在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上各個(gè)行業(yè)的庫(kù)存量都已經(jīng)到了警戒水位區(qū)，設(shè)計(jì)、制造、封測(cè)、上游核心原材料等細(xì)分領(lǐng)域都近乎沒(méi)有庫(kù)存。隨著國(guó)內(nèi)疫情的影響逐漸減小，需求端已經(jīng)回暖，但整個(gè)產(chǎn)業(yè)由于供應(yīng)鏈長(zhǎng)、環(huán)節(jié)多，面臨擴(kuò)產(chǎn)困難，主要是因?yàn)橐咔閷⒏鱾€(gè)國(guó)家和地區(qū)進(jìn)行了隔離，導(dǎo)致了生產(chǎn)效率低，運(yùn)輸不及時(shí)、人員支持不夠。過(guò)去可以根據(jù)需求進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，現(xiàn)在庫(kù)存進(jìn)入低水平，而又無(wú)法迅速擴(kuò)產(chǎn)，整個(gè)行業(yè)從2020年 10月就開(kāi)始進(jìn)入漲價(jià)周期。

    目前行業(yè)的下游需求主要涵蓋手機(jī)、超級(jí)計(jì)算、IOT、汽車(chē)等領(lǐng)域，下游客戶對(duì)庫(kù)存的消耗速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)預(yù)期，而且這將是一個(gè)持續(xù)的狀態(tài)。拿貨周期已經(jīng)從之前的20周增長(zhǎng)到現(xiàn)在的30-40周。下游終端公司中，目前大的龍頭企業(yè)還能拿到貨，但是中小企業(yè)較難穩(wěn)定拿貨。

    證券時(shí)報(bào)記者：也就是說(shuō)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的需求已經(jīng)超預(yù)期恢復(fù)，那么產(chǎn)能是否已經(jīng)恢復(fù)到疫情之前的水平？

    鄭震湘：從代工的角度看，總體產(chǎn)能已經(jīng)恢復(fù)到疫情之前的水平，產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到100-105%。只是擴(kuò)產(chǎn)速度遠(yuǎn)達(dá)不到之前的速度。

    證券時(shí)報(bào)記者：一般情況下，擴(kuò)產(chǎn)需要多長(zhǎng)的周期？

    鄭震湘：半導(dǎo)體是工業(yè)皇冠上的明珠，很多工業(yè)領(lǐng)域都需要用到芯片。正常的訂單拿貨周期是1年左右，高端產(chǎn)品需要的時(shí)間更長(zhǎng)。擴(kuò)產(chǎn)周期一般是以年為單元計(jì)算，疫情之后許多進(jìn)口設(shè)備運(yùn)輸時(shí)間拉長(zhǎng)，現(xiàn)場(chǎng)支持安裝環(huán)節(jié)也受阻，一定程度拉長(zhǎng)了時(shí)間周期。

    芯片行業(yè)投資：長(zhǎng)期看廣闊的全球化市場(chǎng)空間，中期看國(guó)產(chǎn)替代空間，短期看行業(yè)景氣度

    證券時(shí)報(bào)記者：產(chǎn)業(yè)鏈上中下游的情況是怎樣的？

    鄭震湘：產(chǎn)業(yè)上游的設(shè)備和材料，現(xiàn)在相對(duì)比較緊張。制造環(huán)節(jié)主要包括代工和封測(cè)。封測(cè)之后進(jìn)行設(shè)計(jì)，龍頭設(shè)計(jì)公司能較為穩(wěn)定地獲取產(chǎn)能，且能夠一定程度把價(jià)格的上漲傳導(dǎo)給下游。設(shè)計(jì)之后組裝廠進(jìn)行終端產(chǎn)品的組裝。

    證券時(shí)報(bào)記者：半導(dǎo)體行業(yè)的主要投資邏輯是什么？

    鄭震湘：半導(dǎo)體投資主要邏輯是行業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)，在信息化時(shí)代芯片是不可或缺的。芯片是附加值最高的一個(gè)行業(yè)，涉及學(xué)科眾多，對(duì)人才要求極高。

    2017年以來(lái)，芯片行業(yè)龍頭企業(yè)股價(jià)漲幅超過(guò)10倍，不僅僅是行業(yè)景氣度提升的原因，也是因?yàn)樵趪?guó)產(chǎn)替代的趨勢(shì)下，中國(guó)科技企業(yè)在研發(fā)投入效率上有大幅提升，市占率已經(jīng)能夠與海外公司進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，舉例來(lái)看，2020年三季度，芯片設(shè)計(jì)行業(yè)同比增速42%，環(huán)比增速37%。面對(duì)3000億美元的全球市場(chǎng)，中國(guó)企業(yè)由無(wú)到有、由弱到強(qiáng)逐漸發(fā)展，市場(chǎng)空間巨大。不同的投資階段有不同的估值方法，而各個(gè)賽道規(guī)模效應(yīng)比較強(qiáng)，強(qiáng)者恒強(qiáng)，后繼者壓力會(huì)比較大。

    總結(jié)來(lái)說(shuō)，芯片行業(yè)投資長(zhǎng)期看廣闊的全球化市場(chǎng)空間，中期看國(guó)產(chǎn)替代空間，短期看行業(yè)景氣度。

    證券時(shí)報(bào)記者：我國(guó)芯片行業(yè)目前處于什么發(fā)展階段？

    鄭震湘：我國(guó)芯片行業(yè)目前整體還處于萌芽期，個(gè)別賽道的公司已經(jīng)進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，擁有一定的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，但這還僅僅是局部的突破。

    證券時(shí)報(bào)記者：您怎么看封測(cè)這個(gè)細(xì)分賽道？

    鄭震湘：封測(cè)屬于重資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)，利潤(rùn)與產(chǎn)能利用率相關(guān)度高，目前行業(yè)內(nèi)的公司都在業(yè)績(jī)逐步改善中。中國(guó)的封測(cè)公司在全球排名比較靠前，在大的景氣周期背景下會(huì)釋放利潤(rùn)。

    證券時(shí)報(bào)記者：芯片行業(yè)投入成本高，研發(fā)周期長(zhǎng)，從投資角度看，會(huì)不會(huì)不確定性比較強(qiáng)？

    鄭震湘：芯片行業(yè)投入周期長(zhǎng)，技術(shù)壁壘高，是一個(gè)知識(shí)密集、技術(shù)密集、資本密集的行業(yè)，可以說(shuō)是最頂級(jí)的產(chǎn)業(yè)。投資需要用到很強(qiáng)的專業(yè)知識(shí)去判斷行業(yè)未來(lái)發(fā)展、下游應(yīng)用，挖掘大的產(chǎn)業(yè)方向。投資可以關(guān)注“剪刀差”出現(xiàn)的時(shí)候開(kāi)始入局，即股價(jià)與行業(yè)景氣度，或股價(jià)與公司實(shí)際發(fā)展出現(xiàn)背離。該行業(yè)門(mén)類非常復(fù)雜，投資者要關(guān)注不同的賽道和公司屬性，不能一概而論盲目投資。普通投資者還是建議通過(guò)基金投資該行業(yè)。

    證券時(shí)報(bào)記者：芯片行業(yè)投資是否存在板塊輪動(dòng)效應(yīng)和投資景氣周期？

    鄭震湘：股價(jià)最終還是產(chǎn)業(yè)價(jià)值的體現(xiàn)，需要持續(xù)跟蹤行業(yè)變化，觀察行業(yè)景氣度是否處于上行階段。投資時(shí)，建議關(guān)注景氣度和公司壁壘，當(dāng)然不同賽道具體表現(xiàn)會(huì)有不同。行業(yè)目前處于高景氣周期，行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展是非常確定的。

    證券時(shí)報(bào)記者：有觀眾問(wèn)，相對(duì)光伏、新能源車(chē)板塊，2021年芯片行業(yè)投資機(jī)會(huì)會(huì)更好嗎？

    鄭震湘：投資收益無(wú)法判斷。不過(guò)如果光伏、新能源車(chē)行業(yè)景氣度高，芯片行業(yè)景氣度會(huì)更高。芯片在新能源車(chē)中的運(yùn)用主要是為續(xù)航服務(wù)和為智能化服務(wù)。

    證券時(shí)報(bào)記者：您認(rèn)為中美貿(mào)易摩擦在2021年會(huì)對(duì)芯片行業(yè)造成擾動(dòng)嗎？

    鄭震湘：目前的形勢(shì)還在觀察中，不過(guò)基本認(rèn)為最壞的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去了。芯片行業(yè)發(fā)展核心還是提升研發(fā)效率、提高國(guó)產(chǎn)替代、積極尋求在全球市場(chǎng)的一席之地。

    目前市場(chǎng)趨勢(shì)是強(qiáng)者恒強(qiáng)，投資電子行業(yè)要優(yōu)選個(gè)股 。

    證券時(shí)報(bào)記者：電子行業(yè)中還有哪些比較關(guān)注的細(xì)分賽道？

    鄭震湘：電子行業(yè)主要包括兩個(gè)：半導(dǎo)體和消費(fèi)電子。消費(fèi)電子中的面板、安防2020年的表現(xiàn)都很好。目前行業(yè)景氣度沒(méi)有問(wèn)題，關(guān)鍵是要優(yōu)選個(gè)股。

    證券時(shí)報(bào)記者：您認(rèn)為要如何優(yōu)選個(gè)股，尋找核心科技公司？

    鄭震湘：現(xiàn)在市場(chǎng)趨勢(shì)就是強(qiáng)者恒強(qiáng)。業(yè)績(jī)表現(xiàn)非常好、長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、過(guò)去幾年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)定的龍頭，要研究關(guān)注。目前來(lái)看，行業(yè)龍頭集中的趨勢(shì)比較明確。

    證券時(shí)報(bào)記者：整個(gè)電子行業(yè)的投資中，是否有所有細(xì)分賽道都繞不開(kāi)的環(huán)節(jié)？

    鄭震湘：電子行業(yè)與許多其他行業(yè)高度相關(guān)，比如新能源車(chē)、軍工領(lǐng)域，都有相對(duì)應(yīng)的連接和應(yīng)用。所有都繞不開(kāi)的環(huán)節(jié)主要就是設(shè)備、材料、代工，概括而言就是制造領(lǐng)域。設(shè)備端目前還是依靠國(guó)外設(shè)備較多，但我們也能看到國(guó)產(chǎn)設(shè)備已經(jīng)越來(lái)越多。這些公司從研發(fā)投入、客戶粘合度等情況看，會(huì)有明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。