投資要點(diǎn)：

2024年12月總結(jié)與1月觀點(diǎn)展望：12月份半導(dǎo)體需求復(fù)蘇態(tài)勢(shì)仍在持續(xù)，但在供給充裕的前提下價(jià)格仍承壓，但下滑幅度有所收窄，關(guān)注AIOT、AI算力、AIPC、汽車芯片等結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。12月份全球半導(dǎo)體供需繼續(xù)保持底部弱平衡階段，手機(jī)、平板、可穿戴腕式設(shè)備保持小幅增長(zhǎng)，TWS耳機(jī)、智能手表、智能家居快速增長(zhǎng)，AI服務(wù)器與新能源車保持高速增長(zhǎng)，需求在1月或?qū)⒗^續(xù)復(fù)蘇；在供給端，短期供給相對(duì)充裕；價(jià)格維持底部震蕩下跌，但下跌幅度有所收窄，企業(yè)庫存水位較高，預(yù)計(jì)1月供需繼續(xù)弱平衡。從細(xì)分賽道看，近期AI大模型、端側(cè)AI應(yīng)用不斷落地，AI概念依然是長(zhǎng)期投資力度較大、創(chuàng)新較多的領(lǐng)域，建議保持關(guān)注；美對(duì)華半導(dǎo)體管制力度仍在加大，或?qū)⒓铀賴?guó)內(nèi)半導(dǎo)體自主可控進(jìn)程；春節(jié)前消費(fèi)大促活動(dòng)疊加各地國(guó)補(bǔ)措施或?qū)⑻嵴裣M(fèi)電子相關(guān)需求，建議持續(xù)關(guān)注。整體來看，逢低關(guān)注細(xì)分賽道龍頭標(biāo)的。

12月電子板塊漲跌幅為0.49%，半導(dǎo)體板塊漲跌幅為-0.25%；12月底半導(dǎo)體估值處于歷史5年分位數(shù)來看，PE為67.66%，PB為43.61%。在申萬31個(gè)行業(yè)中，申萬電子行業(yè)漲跌幅為0.49%，其中半導(dǎo)體漲跌幅為-0.25%，同期滬深300漲跌幅為0.47%。當(dāng)前半導(dǎo)體在歷史5年與10年分位數(shù)來看，PB分別是43.61%、63.43%，PS分別是61.55%、77.66%，PE分別是67.66%、60.59%。2024Q3公募基金持倉的股票市值中，電子行業(yè)排名第一，高達(dá)3994.13億元。公募基金配置半導(dǎo)體的規(guī)模長(zhǎng)期占據(jù)電子行業(yè)的6成左右，公募基金持倉半導(dǎo)體市值占比公募基金總股票市值的8.62%，重點(diǎn)持倉個(gè)股多為流通市值100億元以上的半導(dǎo)體細(xì)分行業(yè)龍頭。

半導(dǎo)體12月供給仍相對(duì)充裕，需求保持增長(zhǎng)，整體價(jià)格底部下滑，但跌幅有所收窄，部分細(xì)分產(chǎn)品價(jià)格回暖，1月份或?qū)⒕S持弱平衡。根據(jù)WSTS，全球半導(dǎo)體10月銷售額同比為22.09%，增速環(huán)比9月份基本持平，1-10月累計(jì)同比為18.80%，體現(xiàn)出需求端的整體復(fù)蘇。

從存儲(chǔ)芯片與存儲(chǔ)模組價(jià)格來看，12月存儲(chǔ)模組價(jià)格整體漲跌幅區(qū)間為-5.8%-11.90%，多數(shù)產(chǎn)品表現(xiàn)下跌；DRAM存儲(chǔ)芯片價(jià)格漲跌幅在-9.30%-3.75%之間，多數(shù)細(xì)分產(chǎn)品價(jià)格仍延續(xù)下跌，小部分產(chǎn)品小幅上漲，供過于求狀態(tài)仍在持續(xù)，但跌幅環(huán)比11月已收窄。從全球龍頭企業(yè)庫存與庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)看，整體庫存略微下降但維持近幾年高位，周轉(zhuǎn)天數(shù)連續(xù)6個(gè)季度維持高水平震蕩；供給端看，日本半導(dǎo)體設(shè)備11月出貨額同比增長(zhǎng)35.18%，增速環(huán)比持續(xù)攀升，2024Q3全球半導(dǎo)體設(shè)備出貨額同比為18.86%，或表示1-2年產(chǎn)能擴(kuò)展較為積極。2024Q3晶圓廠晶圓價(jià)格小幅回升，12寸高端產(chǎn)能增加，產(chǎn)能利用率也有所上升，但整體依然充裕。12月整體需求小幅增長(zhǎng)，供給相對(duì)充裕，存儲(chǔ)模組與芯片價(jià)格繼續(xù)下跌，企業(yè)庫存依然較高，預(yù)計(jì)2025年1月整體維持弱平衡格局。

半導(dǎo)體下游需求中手機(jī)、TWS耳機(jī)、AI服務(wù)器需求復(fù)蘇較好，Q4受益于新機(jī)型密集釋出，疊加年底大促活動(dòng)，以及各地開展的消費(fèi)電子國(guó)補(bǔ)措施，整體需求逐步向好。全球半導(dǎo)體下游需求中手機(jī)、PC、平板、汽車、服務(wù)器、智能穿戴等占據(jù)80%以上，下游電子產(chǎn)品的每日銷售均會(huì)影響上游半導(dǎo)體的需求變化。2024Q3全球智能手機(jī)、PC、平板出貨量同比分別為4.01%、0.88%、20.36%。中國(guó)新能源汽車銷量11月份同比為47.37%，1-11月份累計(jì)同比為36.41%；全球新能源汽車銷量10月份同比為36.11%，1-10月份累計(jì)同比為25.49%，新能源車依然保持高速滲透，對(duì)半導(dǎo)體需求帶來較大驅(qū)動(dòng)，但由于供給充足，功率、模擬、MCU等產(chǎn)品價(jià)格依然保持較低水平。隨著全球AI投入不斷增大，AI服務(wù)器出貨量預(yù)期在未來3年繼續(xù)保持25%以上的增速，對(duì)算力芯片與高端存儲(chǔ)需求或?qū)⒉粩嘣龃蟆?

全球智能穿戴2024Q3來看，TWS耳機(jī)同比增長(zhǎng)15%，可穿戴腕式設(shè)備同比增長(zhǎng)2.9%，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的半導(dǎo)體需求穩(wěn)步上升。

12月AI相關(guān)大模型和以AI眼鏡為代表的端側(cè)新應(yīng)用不斷落地；美對(duì)華管制仍在升級(jí)，自主可控進(jìn)程亟待加速。12月，OpenAI推出完整推理模型o1、視頻工具Sora、新一代AI模型o3等多項(xiàng)技術(shù)更新；Google發(fā)布文生視頻模型Veo2、Gemini 2.0 Flash Thinking；字節(jié)跳動(dòng)發(fā)布豆包視覺理解模型以低于行業(yè)85%的價(jià)格大幅推動(dòng)AI技術(shù)普惠。在AI端側(cè)應(yīng)用方面，12月AI眼鏡熱潮迭起，Rokid、Snap、百度、雷鳥創(chuàng)新、Looktech、閃電科技、XREAL等眾多廠商均發(fā)布了智能眼鏡相關(guān)產(chǎn)品，三星、華為、騰訊、字節(jié)等也在積極布局AI眼鏡項(xiàng)目。根據(jù)IDC，全球AI眼鏡在2030年將達(dá)到20%的滲透率，長(zhǎng)期來看有望成為端側(cè)AI的又一具備潛力的應(yīng)用場(chǎng)景。此外，12月美對(duì)華半導(dǎo)體相關(guān)限制仍在升級(jí)，短期內(nèi)對(duì)依賴海外高端芯片的企業(yè)業(yè)績(jī)有一定的負(fù)面影響，長(zhǎng)期來看或加速對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。

投資建議：行業(yè)需求在緩慢回暖，短期價(jià)格還有小幅下滑；但海外壓力下自主可控力度依然在不斷加大，可逢低緩慢布局。建議關(guān)注：（1）受益海外需求強(qiáng)勁AIOT領(lǐng)域的樂鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、晶晨股份。（2）AI創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)板塊，算力芯片關(guān)注寒武紀(jì)、海光信息、龍芯中科，光器件關(guān)注源杰科技、長(zhǎng)光華芯、中際旭創(chuàng)、新易盛、光迅科技、天孚通信。

（3）上游供應(yīng)鏈國(guó)產(chǎn)替代預(yù)期的半導(dǎo)體設(shè)備、零組件、材料產(chǎn)業(yè)，關(guān)注北方華創(chuàng)、中微公司、拓荊科技、華海清科、富創(chuàng)精密、新萊應(yīng)材、中船特氣、華特氣體、安集科技、鼎龍股份、晶瑞電材。（4）汽車電子受益于新能源車高增長(zhǎng)與國(guó)產(chǎn)化機(jī)遇的板塊。關(guān)注功率板塊的新潔能、揚(yáng)杰科技、斯達(dá)半導(dǎo)、宏微科技、士蘭微；MCU市場(chǎng)的國(guó)芯科技、兆易創(chuàng)新等；CIS的韋爾股份、思特威、格科微；存儲(chǔ)的北京君正、江波龍、佰維存儲(chǔ)；模擬芯片的圣邦股份、納芯微等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；（2）國(guó)際貿(mào)易規(guī)則變化風(fēng)險(xiǎn)；（3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自東海證券股份有限公司 研究員：方霽