銅價趨勢性上行并未結束，年內有望再創新高，滬銅上方看至65000元/噸、70000元/噸兩處目標位;倫銅關注8000美元/噸、8800美元/噸兩處目標位。

    進入2021年后，有色板塊大多以整理為主。短期來看，春節前消費季節性走弱相對確定，下游加工行業于本周陸續放假，金屬將逐漸步入累庫階段，對價格形成壓制，預計春節前銅價難以擺脫調整格局。中期來看，美聯儲流動性政策年內難以退出，海外制造業補庫周期疊加拜登財政刺激預期提供實際需求，銅價仍處于上行的大周期中，年內有望向上再創新高。

    國內弱消費是短期主要利空

    隨著市場對美國防疫及財政刺激政策的預期再度加強，美元指數自1月初開始觸底反彈，對以美元標價的有色金屬形成利空。從銅基本面來看，國內加工企業于1月底陸續開啟春節假期，現貨市場成交寡淡，下游消費季節性走弱相對確定，預計精銅將于1月末開始加速累庫。下游需求乏力是春節前銅基本面最大的利空，這也是月初銅價沖高后迅速回落的重要原因。但短期來看，銅向下也難有深度調整，這是因為一方面，海外庫存持續下行，LME銅庫存已經下降至8萬噸附近的歷史低位，且南美船期遲滯尚未徹底解決，銅精礦供應缺口仍在，低庫存及弱供應對銅價形成有力支撐。另一方面，拜登上臺后緊急出臺了經濟紓困計劃，市場對后續的財政刺激預期樂觀，市場對海外銅需求長期看好，多頭仍謀求逢低買入的機會。因而，整體來看，春節前銅價將延續高位振蕩，上下空間均有限。

    上半年銅精礦增量有限

    從更長的周期來看，銅仍處于上行趨勢中，2021年年內銅價大概率將再創新高。2021年美國地產周期驅動下的全球制造業補庫周期啟動，有望成為需求增長最大的亮點。國內信用增長雖有見頂預期，但難出現斷崖式收縮，地產、基建、汽車等傳統領域消費持穩，新能源汽車、新基建等相關領域增長可期，對銅價起到有力支撐。與此同時，美國貨幣政策年內難退出，高流動性疊加全球實際需求增長驅動，通脹邏輯將繼續，這也是我們判斷銅將延續趨勢性上行最重要的依據。此外，銅市供應情況也支持其牛市延續。部分機構統計2021年銅精礦復產、增產及新投產體量將超百萬噸，精礦供應大面積恢復給市場帶來憂慮，但從投放節奏來看，由于海外疫苗接種推廣緩慢，南美等資源地疫情依然肆虐，二季度南半球進入冬季后，可能會進一步放緩礦山增復產的節奏，因而，上半年銅礦供應增量預計有限，供應釋放的利空影響可能在下半年或之后才需考慮。

    綜上所述，基于貨幣政策延續寬松、實際需求增長和供給增量有限的邏輯，我們認為，銅價趨勢性上行并未結束，年內有望再創新高，滬銅上方看至65000元/噸、70000元/噸兩處目標位;倫銅關注8000美元/噸、8800美元/噸兩處目標位。一季度在弱消費、疫情反復和美元反彈的壓力下，銅價或回調整理，建議關注60日均線。