行業近況

    本周（6月21日-6月27日，下同）銅價下跌，三大交易所庫存上升，國內社會庫存第三周下降，冶煉加工費上漲。本周倫銅價格環比1.57%，滬銅價格環比1.10%。三大交易所庫存環比+5.29%，國內社會庫存環比3.05%，SMM進口銅精礦指數（周）報39.4美元/噸，較上周五續漲1.54美元噸。

    SMM預計6月多數銅加工企業開工率環比下降，銅加工行業逐步邁入淡季，但消費仍有韌性。據SMM調研，預計6月銅桿企業開工率為70.17%，環比增加1.6ppt；預計6月再生銅制桿開工率為68.71%，環比下降1.77 ppt，同比上升2.01 ppt；預計6月銅管企業開工率為80.06%，環比下降4.50ppt，同比下降9.22 ppto據我們調研，銅價回落到6.8萬元/以下后，銅材、終端企業訂單開始提升。

    評論

    短期看，銅礦供應響應加速，下游加工業逐步進入淡季，貨幣政策變化進入轉折窗口期，疊加國內政策定調，銅市進入震蕩格局。一是供應方面，本周ICSG數據顯示，2021年前三月全球礦山銅產量增長3.7%，其中銅精礦增長5.5%，本周國儲局投放2萬噸儲備銅，投放量低于市場預期。本周銅精礦市場供需格局繼續傾向煉廠，現貨銅精礦見40美元/噸戲交價。國內煉廠與Antofagasta展開第二輪談判，雙方對供需格局判斷分歧較大，煉廠報價落于60美元/噸，礦商報價落于50美元/噸，相差較遠，需待下周第三輪談判商榷。二是需求方面國內淡季效應漸顯，銅行業下游消費以剛需為主，但銅價回落后訂單增加。三是貨幣政策方面，鮑威爾在周內接連發聲，表示通脹會向美聯儲長期目標回落，歐央行維持鴿派立場。本周拜登基建新版本規模為5790億美元，如果按照每一項可比口徑對比3月底提出的最初2.3萬億美元版本，對應規模為9310億美元，縮水37.8%左右。美國6月Markit制造業PMI初值為62.6，預期為61.4，下周需關注美國ADP就業數據。長期來看，我們認為銅價中樞逐步抬升的格局不改。一是銅礦供應進入低速增長時代，加工費低位抑制銅冶煉產能；二是清潔能源革命背景下，銅需求空間被打開。

    估值與建議

    維持行業盈利預測與評級不變。建議關注紫金礦業、西部礦業（未覆蓋）等銅業標的，以及銅鈷伴生的標的，如洛陽鉬業、華友鈷業（未覆蓋）等。

    風險

    銅礦供應增速超預期；需求低于預期；美聯儲貨幣政策正常化早于預期。