多級增長平衡風險，維持“增持”評級

    4 月26 日公司20 年營收33.76 億元（同比-5.15%），歸母凈利4.03 億元（同比+11.6%）,歸母凈利潤符合我們預期(3.97 億元)；21Q1 營收8.9 億元（同比+34.8%），歸母凈利0.81 億元（同比+42.8%）。21Q1 多業務持續增長，全年有望重回快車道。我們預計公司2021-2023 年EPS 為1.05/1.43/1.71 元，目標價42.00 元，維持“增持”評級。

    重回高成長，2021 年有望多點開花

    公司收入及利潤結構持續改善，剔除新能源車影響后，21Q 收入增速達64%。工業電源、工業自動化、智能家電電控等業務均實現不同幅度的持續增長，其中工業自動化營收增速超200%。20 年新能源汽車電控產品銷售大幅下滑，其他業務板塊的收入持續增長基本彌補了新能源汽車電控產品下滑帶來的銷售和利潤影響。我們認為，新能源車電控核心客戶的需求變化已基本消化，公司有望重回高成長通道。

    收入、利潤結構持續優化，加速向新領域延伸

    20 年剔除新能源汽車業務（營收3.5 億，同比-70%），公司其他業務同比增幅24.72%。受疫情影響后，公司各業務在后半年逐步恢復、調整并加速增長。分業務看，智能家電電控17.55 億（同比+18%），智能衛浴2020Q3以來持續改善，全年實現營收4.62 億（+11.4%）；工業電源7 億（同比40.6%），醫療電源表現亮眼，5G 通信電源有望發力；工業自動化業務5.37億（同比+36.5%），有望繼續保持良好的增長勢頭。

    保持平臺化戰略定力，持續強研發投入

    2020 年公司研發費用3.68 億元，同比增長9.67%，持續多年保持銷售收入10%左右的研發投入。20 年毛利率從25.9%提升至28.4%；除收入結構優化外，工業電源及工業自動化等產品毛利率亦有貢獻。公司穩步推動核心技術發展和平臺建設，同時積極推動成本優化和品質提升，提升產品競爭力。

    多元增長平衡風險，平臺化優勢顯著，維持“增持”評級公司致力于成為一流的電氣自動化產品和方案提供者，多元化布局拓寬管理邊界，已形成智能家電、工業電源、工業自動化、交通產品和裝備五大事業群，中長期成長空間清晰?？紤]新能源車電控業務影響，我們調整公司21-22 年EPS 為1.05/1.43 元（前值為1.07/1.29 元），引入23 年EPS 預測1.71 元。可比公司21 年Wind 一致預期PE 為39.62 倍，給予公司21 年40 倍PE，目標價42.00 元（前值41.08 元），維持“增持”評級。