超白第一股，歷史 性拐點，彈性巨大。公司是國內前十大玻璃生產企業，目前10 條浮法玻璃生產線，名義產能3780 萬重量箱，市場份額3.5%左右。公司在超白玻璃領域首屈一指，10 條產線中至少6 條能夠生產超白浮法玻璃原片，國內外重點標志性工程基本都使用公司超白原片。我們認為伴隨浮法玻璃景氣度改善，光伏長期高景氣，公司也將結束此前近10 年的蟄伏期，實現歷史性的大拐點，未來2 年在玻璃企業中擁有最強的彈性。

    光伏玻璃：擁抱高景氣，布局正當時。我們測算十四五期間光伏玻璃年需求1500 萬噸左右，即使目前在建產能全部投產，仍有50 萬噸左右供給缺口，且由于指標獲取難度大，實際新建或低于規劃，判斷行業持續高景氣。公司寧夏新產能貼近隆基、馬來基地貼近薄膜電池客戶，2021 年底公司光伏玻璃規?？蛇_3300 噸/日，測算當年凈利潤高達3.77 億元。金晶超白產線多為500-600 萬噸，天然適合轉產光伏背板，資源優勢得天獨厚。

    浮法玻璃：景氣上行+公司結束冷修，充分釋放潛力。建筑玻璃市場景氣度創10 年新高，落后產能去化明顯且行業處冷修周期，需求端竣工大周期疊加舊改，2021-2022 年浮法玻璃行業仍將景氣上行，類似2017 年水泥的故事，公司核心受益；隨著大部分產線冷修結束，公司規模效應有望體現，成本或明顯下降，進一步釋放浮法玻璃業務、建筑超白的利潤。

    純堿業務：壓力有限，貢獻穩定可觀利潤。1）行業新增產能距公司核心市場華東距離較遠，2）2021H2 起光伏玻璃產線投產帶動純堿需求，我們認為純堿市場2021 年價格壓力有限。公司通過技術改進，成本行業領先（2019:981 元/噸），提供了良好的安全墊，預計2021 年純堿業務利潤貢獻穩定。