全國低端酒龍頭，享擴張升級紅利

    公司旗下牛欄山是全國知名白酒品牌，產品及品牌在全國影響力強，19 年白酒產量占全國8.75%，規模效應凸顯高性價比，切中低端酒消費人群需求，未來市占率提升空間大，同時公司順應消費升級趨勢，在牛二打開市場的基礎上，加大新品研發及投放，未來高檔單品亦有望借助牛二大單品渠道影響力加速滲透，看好其坐享全國化擴張和升級紅利，看好其發展潛力。

    低端酒市場：快消品屬性平抑波動，龍頭市占率提升空間大低端白酒以自飲為主要消費場景，社交及身份屬性弱，且生產門檻低導致產品同質化嚴重，品牌力弱化，具備快消品屬性，一方面其需求相對剛性，對經濟周期敏感性較弱，2020 上半年疫情期間，公司白酒營收同比-2.9%，同期大眾酒板塊同比-15.7%；另外低端酒市場廠家眾多，據產業信息網19年低端酒CR3 僅12%，顯著低于高端/次高端95%/46%，未來提升空間大。

    渠道：渠道推力充足，外埠布局“1+4+N”

    公司白酒業務采取“大商制”渠道模式，借助大商本地資源推廣業務，2018年底公司500/1000/5000 萬元以上銷售額的經銷商數量達193/134/36 個，渠道利潤合理助利益共贏?？次磥?，公司理順全國化邏輯，區域拓展戰略持續升級，從“一城兩州三區”到“1+4+5”、“2+6+2”及“1+4+N”， 2018年外埠收入占比首超北京，并擁有億元以上省級（包括直轄市）銷售市場22 個，泛全國化成果顯著，19 年外埠市場營收占比已達64.58%，看好公司未來強勢市場的進一步深耕及空白市場擴張。

    產品：性價比致勝，乘消費升級東風

    公司是全國低端酒龍頭，19 年白酒產量占全國白酒總產量的8.8%，規模效應凸顯高性價比，切中低端酒消費人群需求；公司順應消費升級，在牛二已有市場基礎上，加大新品研發及投放，推出珍品陳釀布局20-50 元價格帶，推出百年系列及高端二鍋頭系列布局50 及100 元以上價格帶，看好公司在40 元以下市場大單品、大渠道、大規模優勢，面對近年來五糧液尖莊、山西汾酒玻汾等布局40 元以上低端白酒市場，公司對終端鋪貨及渠道推力優勢較大，未來高檔單品亦有望借助牛二的渠道影響力加速滲透。