上半年扣非歸母凈利潤下滑19.7%，看好公司長期競爭力

    北新2020 年上半年實現收入/ 歸母凈利潤69.2/9.0 億元， 同比+14.6%/+230.6%，扣非歸母利潤8.8 億元，同比下滑19.7%，接近業績預告中間值（上半年業績7.5-10.5 億元），其中Q2 實現收入/扣非歸母凈利潤48.4/8.5 億元，同比+34.1%/10.1%。公司業績預告提到前三季度實現歸母凈利潤15.85 億元-16.87 億元，對應20Q3 凈利潤6.8-7.8 億元，同比增長0.24%-15.23%。公司Q2 實現經營性現金流凈流入10 億元，環比Q1的-18.1 億元大幅改善。

    上半年石膏板需求承壓，龍骨/防水業務穩步增長

    1）石膏板：公司上半年實現石膏板收入44.7 億元，同比下滑11.9%，銷量下滑是主因，因疫情及雨水天氣影響，竣工需求恢復較慢。我們預計價格同比略降；2）龍骨：公司上半年龍骨業務實現收入8.2 億元，同比增長13.7%，銷量同比增長約16.5%，受益于下游工程端需求恢復較好，我們預計價格同比有所下滑，因上半年鋼價同比下滑，龍骨跟隨降價；3）防水：

    公司上半年實現防水業務收入13.8 億元，其中材料收入12.1 億元（卷材10.4 億元，涂料1.7 億元），防水工程收入1.7 億元，主要受益于地產新開工恢復較快帶動防水材料需求提升。

    石膏板毛利率短期下滑，期間費用率大幅提升

    上半年公司整體毛利率31.5%，同比下滑1.8pct，其中石膏板/龍骨毛利率32.0%/26.2%，同比分別-2.5/+2.7pct，石膏板毛利率下降主要因泰山牌石膏板毛利率同比下滑較多（因價格下滑較多）。上半年防水卷材實現毛利率37.2%，我們預計未來隨著防水收入規模的擴大，將帶動整體毛利率改善。

    上半年期間費用率17.8%，同比提升2.8pct，主要因公司19Q4 對防水建材企業的收購增加所致，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別提升0.6/1.4/0.5/0.3pct，管理費用率增長因子公司停產損失增加，最終實現扣非歸母凈利率12.7%，YoY-5.5pct。