摘要:

    中國民航局發(fā)布737MAX適航指令,國內(nèi)商業(yè)復(fù)飛在即。12月2日中國民航局針對(duì)波音737MAX飛機(jī)發(fā)布《機(jī)動(dòng)特性增強(qiáng)系統(tǒng)(MCAS)不安全狀態(tài)的改正》適航指令,確認(rèn)相關(guān)改正措施能夠消除該機(jī)型機(jī)動(dòng)特性增強(qiáng)系統(tǒng)(MCAS)的不安全狀態(tài)。此前737MAX于2018年10月和2019年3月先后發(fā)生獅航和埃航兩起空難,中國民航局于埃航空難第二天全球率先停飛737MAX。2019年5月國君交運(yùn)專題報(bào)告《737MAX事故將持續(xù)影響飛機(jī)供給》,綜合多方信息研判“修復(fù)后復(fù)飛將是大概率”,且“軟件升級(jí)+培訓(xùn)”將可能是解決方案。近期適航指令發(fā)布,意味著737MAX國內(nèi)復(fù)飛已無適航法規(guī)障礙。待航司完成機(jī)型改造與飛行員培訓(xùn),并經(jīng)局方合格審定,737MAX將于2022年初實(shí)現(xiàn)國內(nèi)商業(yè)復(fù)飛。

    事故均與MCAS有關(guān),“軟件升級(jí)+培訓(xùn)”修復(fù)方案獲認(rèn)可。任何一起空難,都是一系列,而非單一因素的結(jié)果。根據(jù)事故調(diào)查,737MAX兩起空難至少涉及三個(gè)環(huán)節(jié):(1)MCAS飛行控制邏輯有待完善;(2)迎角信號(hào)出現(xiàn)故障且未被發(fā)現(xiàn);(3)機(jī)組訓(xùn)練可能不足。其中,波音專門為737 MAX增設(shè)的飛行控制法則MCAS為核心問題。波音對(duì)MCAS軟件進(jìn)行了升級(jí),防止錯(cuò)誤數(shù)據(jù)造成MCAS被激活,確保飛行員對(duì)飛機(jī)的控制權(quán)始終高于MCAS軟件,此外亦更新飛行員培訓(xùn)方案。修復(fù)方案于2020年11月獲美國FAA認(rèn)證,海外超175個(gè)國家已批準(zhǔn)復(fù)飛。

    短期供給沖擊有限,不改中長期運(yùn)力降速。國內(nèi)航司停飛737MAX飛機(jī)共97架,估算可貢獻(xiàn)有效運(yùn)力相當(dāng)于2019年全行業(yè)ASK的2%。此外,中國航司待交付的737MAX自購訂單有104架。考慮在手訂單偏少與波音賠償方式,預(yù)計(jì)“十四五”期間將可能補(bǔ)充窄體機(jī)訂單。短期來看,737MAX復(fù)飛僅小幅增加行業(yè)有效運(yùn)力供給約2%,且不影響干線市場供需。中長期來看,737MAX重啟引進(jìn)及未來可能的飛機(jī)訂單補(bǔ)充,亦不會(huì)影響“十四五”行業(yè)運(yùn)力增速放緩的整體規(guī)劃。

    長期前景樂觀,中期復(fù)蘇確定,關(guān)注逆向時(shí)機(jī)。疫情防治體系逐漸增強(qiáng),全球疫情得控確定性提升。疫情未改變航空需求長期增長動(dòng)能,且空域瓶頸仍將持續(xù),中國航空業(yè)長期供需向好。737MAX重獲適航認(rèn)證不影響“十四五”運(yùn)力增速放緩趨勢(shì),待疫情影響消除,盈利上升拐點(diǎn)可期。中期看,航空具備“國際放開”與“國內(nèi)大循環(huán)”下的雙重盈利恢復(fù)邏輯,未來兩年復(fù)蘇趨勢(shì)確定。考慮短期業(yè)績承壓,且國際放開或仍將緩慢,建議關(guān)注航空逆向時(shí)機(jī)。維持中國國航H/A、中國東航H/A、南方航空H、中國航信H、春秋航空“增持”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示。疫情、管制、增發(fā)攤薄、經(jīng)濟(jì)下行、油價(jià)匯率、安全事故。

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