核心觀點：

波音737MAX9 事件發生后，美國聯邦航空局對波音嚴格監管。波音產能已經嚴格受限，一季度波音產能顯著惡化。根據波音公告，一季度波音交付83 架飛機，為2021 年年中以來最低水平，2023 年4 季度為157 架，去年同期為130 架。受事件影響，波音將有多位管理層高管離職，同時將用90 天時間拿出質量提升計劃，產能恢復到38 架/月的目標計劃仍需聯邦航空局批準。

受到波音737MAX 事件影響，美國航司普遍下調運力計劃。美聯航公告原計劃2024 年接收80 架737MAX10，2025 年接收71 架。因目前波音顯然無法按期交付飛機，美聯航轉而向空客購買飛機，但僅可買到2030 年及之后的飛機。這意味著空客的2030 年前的訂單已經排滿。西南航空也下調波音飛機交付指引，波音2024 年將交付46 架737MAX系列客機，低于此前預期的79 架。

波音工程師舉報787 生產質量問題，未來如何發酵待觀察。根據華爾街日報，4 月9 日美國聯邦航空管理局表示，正在調查一名波音舉報人的指控，已與舉報人會面。該舉報人稱波音787 和 777 飛機生產過程中存在安全和質量問題。波音公司工程師薩利普爾觀察到波音公司在787 組裝過程中使用捷徑，給1000 多架飛機的重要連接部位造成了過大的壓力，并在連接部位之間留下了鉆孔碎片。

根據第三方提供的數據，截止4 月5 日國內停飛的普惠發動機飛機數量已經增加到90 架以上，預計這一數字還將繼續增加。這意味著截止3 月我國航司的可用飛機數量比2023年同期僅多十架，可用飛機年增速僅0.2%。受到供應鏈產能以及勞動力的影響，空客產能并未顯著恢復。根據空客公告，空客3 月交付A320 系列飛機51 架，一季度交付116 架，僅比2023 年一季度多交付10 架（疫情前月均交付量60 架，2023 年月均交付量47 架）。

我國航空公司每年退役退租的飛機總規模約在一百架至兩百架，今后逐年增加。由于波音空客的交付能力持續受限，退租退役節奏加快，不排除我國航空公司的飛機總數在特定時間點出現負增長的可能性。約束飛機供給的主要因素已從“批文政策因素”變為“制造商產能因素”。行業供需變緊后，會優先在旺季出現供需錯配，再向淡季逐步演繹，未來三年趨勢更加確定。

投資分析意見：我們認為本次波音飛機質量問題不是簡單某一個原因造成的，問題的改善也需要生產流程、成熟勞動力配合等多方面因素。飛機供給話題雖然是老生常談，但后疫情時代飛機供應鏈及制造方面的問題都是新問題，繼續強化我們對飛機供給的判斷。強調2024 年“國際+供給”雙輪驅動投資主線，重視航空機場板塊持續復蘇機會，重點關注經營品質持續改善的吉祥航空。推薦中國國航、春秋航空、南方航空，關注中銀航空租賃，國泰航空；在國際客流量逐步恢復下，機場業績恢復可期，關注上海機場、白云機場。

風險提示：油匯大幅波動、經濟增速不及預期、安全事故風險。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產業咨詢機構，十數年持續深耕產業研究領域，提供深度產業研究報告、商業計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產業咨詢服務。專業的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產業解決方案，為您的投資決策賦能。

轉自上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：閆海/劉衣云