投資要點：

1 月行業供需環比改善，國際、地區線穩定恢復。1 月五家上市航司（中國國航、東方航空、南方航空、春秋航空、吉祥航空）總供給、需求環比各上升9.1%/11.5%（中國國航數據為并表山航口徑，下同），較19 年同期增8.1%/6.2%，客座率環比上升1.7 個百分點至79.6%，較19 年同期仍下滑1.4 個百分點。1 月步入春運旺季，行業供需環比大幅改善。具體來看：國內線供給、需求環比各上升10.2%/12.5%，超19 年同期各23.3%/24.1%，客座率環比上升1.7 個百分點至81.1%，較19 年同期僅上升0.6 個百分點。國際線穩定恢復，供給、需求環比各上升6.5%/8.8%，約為19 年同期的78.9%/72.5%，客座率環比上升1.6 個百分點至75.3%，較19 年同期下滑6.6 個百分點；地區線供給、需求環比各上升0.9%/2.9%，約為19 年同期的85.0%/76.1%，客座率環比上升1.4 個百分點至72.1%，較19 年同期下滑8.5 個百分點。

三大航主導修復節奏，吉祥恢復較全面，春秋客座率亮眼。1 月三大航（中國國航、中國東航、南方航空）供需環比各上升8.9%/11.4%。國內線供需較19年同期各增21.0%/21.3%，較2023 年12 月恢復進度（108.1%/104.7%）更進一步。其中東航供給側恢復快于國航和南航，地區線恢復已超19 年同期水平；南航國內線需求側恢復相對較快。小航恢復則有所區別：吉祥航空體現出航線全面恢復的特點， 國內/ 國際/ 地區航線需求分別超19 年同期的35.8%/27.5%/16.6%，總需求恢復超19 年同期的34.4%，總客座率超19 年同期0.9 個百分點至83.5%。春秋航空則保持領先的客座率，其總/國內線/國際線/地區線客座率分別達90.8%/91.6%/86.6%/93.5%，總客座率超19 年同期0.6個百分點。

春節假期民航客流恢復亮眼，創歷史新高。據交通運輸部數據統計，春運24 天（1.26-2.18）全國鐵路、公路、水路、民航全社會跨區域人員流動量累計56.17億人次，較2019 年農歷同期上升15.11%，較2023 年農歷同期上升16.68%；其中民航累計客運量5141.1 萬人次，較2019 年農歷同期上升18.39%，較2023年農歷同期上升64.36%，前24 天日均客運量達214.2 萬，較此前民航局日均200 萬吞吐量指引高7.1%。春節假期（2 月10 日—2 月17 日）期間，全國民航累計運輸旅客1799.2 萬人次，日均運輸旅客224.9 萬人次，創歷史新高。全國共保障航班13.7 萬班，日均17117 班，較2019 年增長4.9%。其中，國內客運日均14138 班，較2019 年增長17.7%。

春運超預期表現筑牢需求恢復基礎，國際出行加速修復，關注大周期投資機會。

24 年春運假期民航出行數據創歷史新高，表現亮眼，我們認為國內需求增長已筑牢航司業績修復基礎。隨著國際關系緩和、出境政策放松，24 年國際航空出行需求將進一步回暖；此外海外機場地面保障、航司運力等逐漸恢復，24 年國際線有望進一步修復。我國航空公司長期看運力引進增速放緩確定性較高；出行信心持續修復，看好未來航空行業長期投資邏輯不變（即供需格局改善、票價市場化），靜待經濟回暖。考慮今年春運為疫情來第一個正常的春運假期，疊加國際航班加速修復消化冗余運力，我們預計24 年春運量價修復水平或有望好于23 年暑運，24 年航司盈利中樞有望抬升，關注航空板塊投資機會，推薦吉祥航空、春秋航空、中國國航。

風險提示：匯率、油價波動、安全事故等。

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轉自海通證券股份有限公司 研究員：陳宇/虞楠