事件概述：

      據中汽協數據，2021 年11 月國內250cc 以上中大排量摩托車銷售2.60 萬輛，同比+47.5%，環比-10.6%。1-11 月累計銷售29.96 萬輛，同比+62.2%。

     分析與判斷:

     供給端持續驅動 11 月中大排延續高增

     據中汽協數據，2021 年11 月國內250cc 以上中大排量摩托車實現銷售2.60 萬輛，同比+47.5%，延續年初至今高速增長態勢，環比-10.6%，我們判斷主要受行業淡季影響，按往年慣例10月起天氣影響下中大排銷售逐步迎來淡季，11-2 月影響程度最深，3 月起天氣漸暖將逐步回歸。1-11 月累計銷售29.96 萬輛，同比+62.2%，預計全年增速近60%，供給端貢獻主要驅動力。

     2022 年伴隨國內摩托車文化的進一步形成以及禁限摩政策的邊際改善，預計行業可繼續實現40%左右高速增長，持續推薦中大排量摩托車賽道。

     細分排量看：1）250cc(不含)-400cc 排量段11 月銷售1.85萬輛，同比+41.1%，1-11 月累計銷售20.89 萬輛，累計同比+73.6%；2）400cc(不含)-750cc 排量段11 月銷售0.67 萬輛，同比+49.7%，1-11 月累計銷售8.74 萬輛，累計同比+36.0%；3）750cc 以上11 月銷售0.08 萬輛，1-11 月累計銷售0.33 萬輛。

     其中250cc(不含)-400cc 排量段占據絕對主力，側面印證行業增長主要來自新興入門級消費群體，升級置換需求有望于未來幾年內逐步釋放，進一步驅動中大排銷量增長。

     春風：中大排車型逐步發力 四輪布局海外生產制造兩輪摩托車：據中汽協數據，11 月250cc 以上銷量0.33 萬輛，同比+106.0%，環比+10.8%，由于公司250cc 為銷售主力，若拓寬至250cc（含）及以上口徑，11 月銷量0.55 萬輛，同比-22.7%，環比-18.3%， 同環比下滑我們判斷主要受淡季、缺芯（主要影響大排量、小排量兩端產能）及去年同期250SR 銷量較高影響。展望2022，建議重點關注兩方面增量：1）國內市場中排譜系擴充，仿賽SR-C21 承接入門級玩家升級置換需求，大概率將成爆款；2）700、800cc 大排車型歐美市場潛在拓展機遇。

     四輪沙灘車：據中汽協數據，11 月出口1.71 萬輛，同比+116.2%， 環比-0.2% ， 1-11 月累計出口14.53 萬輛， 同比+131.8%，考慮海外終端庫存低位及公司北美渠道開拓，預計 2022 年高景氣大概率延續。近期市場關注點主要集中在出口北美ATV 車型關稅豁免可能，目前看概率較大，若關稅成功豁免同時考慮運費下降彈性，2022-2023 年預計增加利潤分別2.5/3.5+億元。積極申請關稅豁免同時，公司亦布局海外生產制造，12 月1日泰國工廠首臺ATV 整車下線，提升產能同時有望一定程度規避北美關稅。

     錢江摩托：新一輪產品周期開啟 錢摩上海正式開業據中汽協數據，11 月250cc 以上銷量0.52 萬輛，同比+1.4%，環比+6.5%，1-11 月累計7.53 萬輛，同比+10.9%。2021年下半年以來，公司持續擴充產品譜系并迎來新一輪產品周期：

     1）四缸仿賽賽600 同級別幾無競品，表現持續優異；2）賽350與賽250 在相近中排量車型中性能優越、外觀突出，分別于7 月下旬、9 月中旬開啟交付，貢獻Q4 核心增量；3）重慶摩展發布新車閃300S 及逸550。

     近期重點變化：11 月底錢江摩托上海公司正式開業，設立新能源研發、工業設計、國際外貿三大中心，提升公司車型外觀及前瞻技術研發能力；12 月8 日公司同哈雷合資公司正式完成注冊登記，加速目標摩托車（338CC 排量、500CC 排量及雙方一致書面約定的摩托車）量產落地。

     其他：隆鑫通用緊隨 五本&新本份額保持穩定隆鑫通用：據中汽協數據，11 月250cc 以上銷量0.52 萬輛，同比+18.8%，環比+29.0%；1-11 月累計5.70 萬輛，同比+84.9%。重慶摩展發布250RR 仿賽、525R 街車、350AC 復古及350 踏板，同春風、錢江共同構筑自主摩企第一梯隊。

     五本&新本：據中汽協數據，五本11 月250cc 以上銷量0.25萬輛，環比-8.9%，1-11 月累計1.95 萬輛；新本11 月250cc 以上銷量0.25 萬輛，環比-17.5%，1-11 月累計1.91 萬輛。9-11月來，本田份額相對穩定，維持20%上下。對于本田國產影響，我們仍延續此前判斷，即對自主品牌短期影響相對有限，主因兩者售價、定位尚存差異，但中長期看自主品牌能否提升品牌、品控將成為競爭關鍵。

     投資建議

     中大排量摩托車當前發展階段類似2013-2014 年的SUV 板塊，供給端頭部車企新車型、新品牌投放加速提供行業發展的核心驅動力，市場快速擴容。參考國內汽車發展歷史及海外摩托車市場競爭格局，自主品牌有望成為中大排量摩托車需求崛起最大受益者，推薦【春風動力、錢江摩托、宗申動力】，相關受益標的【隆鑫通用】。

     風險提示

     禁、限摩政策收緊導致國內摩托車需求下滑；外資品牌新車型大量引入導致市場競爭加劇；新冠疫情二次爆發導致摩托車出口銷量下滑。

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