道立于一，造化萬物。元宇宙主題大熱，市場的分歧在于如果元宇宙僅是AR、VR+多維感知的升級，如何實現巨頭轉型的愿景？我們在元宇宙中創作、分享，付出的勞動如何獲得回報？未來的元宇宙的運行之道何在？

      DAO（去中心化自治組織）是適應元宇宙的組織方式。生產環境的變革催生著新的組織方式，從大航海時代到元宇宙，組織形式將不斷變化演進。

      Web2.0 時代，巨頭對數據的壟斷已被社會關注，而元宇宙DAO 的組織規則由程序監督運行，組織規則最終的保障是代碼。代碼的事前約束使得DAO能在更低信任的模式下形成組織，用戶在數字世界可更廣泛參與全球協作。

      區塊鏈技術保障了“Code is Law”，而DAO 保障了規則有序制定、執行，兩者是元宇宙制度基石。比特幣網絡就是最簡單的DAO，任何人都可以隨時加入網絡，成為節點并提供算力保障賬本安全。以太坊進一步支持智能合約，使得去中心化執行的通用計算成為可能。在此基礎上衍生出的各類應用均基于代碼規則的DAO 而實現。這為構建以5G、物聯網、AI、云算力為底層的元宇宙提供了可能，Web3.0 的世界將更加扁平化。

      DAO 的實現：鏈上+鏈下相結合。鏈上治理通過智能合約實現去中心化的決策執行，參與者的投票結果將直接影響智能合約。鏈下治理則通過社交網絡、投票系統和多簽錢包實現弱約束性的組織治理。項目往往在發展時期采用鏈下治理，并在產品成熟后改為全面的鏈上治理，把規則制定逐步交給社區。早前的開源代碼平臺、UGC 平臺等已有自由參與的雛形，但仍在進化。

      DAO 生態初具雛形，但仍有不足，有待監管加強。當前智能合約平臺發展的DAO 主要包括：協議型DAO、投資型DAO、贈款型DAO、服務型DAO、媒體型DAO、社交型DAO 和收藏型DAO。但由于參與門檻較高、容易出現代碼漏洞等問題，DAO 距離最終形態尚有不小差距。同時，DAO 未來也必將面臨監管，17 年美國SEC 就發布了相關監管意見，而后《懷俄明州有限責任公司法》有進一步明確DAO 類似于有限責任公司但適用特別規范。

      DAO 加速元宇宙落地，布局“BAND”賽道。我們預計未來5 年將有越來越豐富的元宇宙網絡形態出現，推動“BAND”（區塊鏈、游戲、通信、顯示技術）四大技術賽道升級，個體也將以DAO 的形式更方便地參與其中。1）游戲：Roblox、Unity、騰訊控股；2）顯示技術：Facebook、Sony、舜宇光學、歌爾股份、藍特光學；3）網絡及計算力：英偉達、AMD 聲網、中興通訊、新易盛、中際旭創、廣和通、美格智能。同時，我們也建議關注區塊鏈公鏈基礎設施和元宇宙概念項目的演變發展。

      風險提示：代碼漏洞風險；區塊鏈政策監管風險；區塊鏈基礎設施開發不達預期。

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