行業近況

    我們覆蓋的主要航司均已公告2021 年9 月經營數據。

    評論

    九月行業經營表現穩步復蘇。9 月五家上市航司（國航、東航、南航、春秋、吉祥）整體ASK、RPK 恢復至2019 年同期62%/52%（vs 8 月為40%/28%）；國內線ASK、RPK 分別為2019 年同期93%/78%（vs 8 月時59%/42%）。南京疫情影響逐步消散，9 月福建疫情反復但范圍整體可控。

    行業供需有所改善，國內客座率環比提升8.1 個百分點至68.8%，較2019同期下滑13.8 個百分點；根據我們在OTA 網站跟蹤的樣本航線數據，行業9 月客公里收益較2019 年同期水平下滑19%（vs 8 月為下滑25%）。

    三大航中南航恢復相對較快；春秋客座率9 月最高。橫比看，就國內線而言，三大航9 月ASK/RPK 分別恢復至2019 年同期的89%/73%，客座率為67%；其中南航恢復進程相對較快，ASK/RPK 分別恢復至2019 年同期的90%/76%，客座率為69%。民營航司中，春秋航空恢復至2019 年同期的152%/115%，客座率85%；吉祥則在140%/95%，客座率73%。

    十一假期表現略受疫情影響。需求側，根據民航局，2021 年國慶日均發送旅客量較2019 年同期下滑27%，我們認為主要由于部分機構尤其是學校對于跨省出行管制仍偏嚴。票價表現看，我們統計OTA網站數據顯示十一票價較2019 年同期下滑10%。

    估值與建議

    長期供需改善可期。長期看，我們預計供給側十四五期間飛機引進仍將維持在較低水平；需求側，國內線恢復波動向上，國際線隨著中國與海外開放落差加大及疫苗持續接種、治療藥物研發推進，恢復指日可待，行業有望持續產生供需差；短期看，口服特效藥研發及市場對于中國疾控中心主任采訪1的解讀使得市場預期的國際線放開時間點提前，催化股價上行。

    三大航優選H股，首選國內線占比較高的南航；長期看好春秋、吉祥。國航A、H股當前股價對應2022 年1.6、0.9 倍P/B，歷史P/B均值為1.6、1.1倍，東航A、H股當前股價對應2022 年1.5、0.8 倍P/B，歷史P/B均值為1.8、1.2 倍，南航A、H股當前股價對應2022 年1.3、0.9 倍P/B，歷史P/B均值為1.7、1.0 倍，仍處較低水平。考慮到吉祥航空設立航空投資主體事宜終止緩解市場擔憂，我們上調吉祥目標價16%至18.5 元，對應29 倍2022 年P/E，維持其他覆蓋航司盈利預測、跑贏行業評級及目標價不變。

    風險

    疫情反復，737MAX復飛早于預期，油價大幅上漲，人民幣大幅貶值