生鮮線上規模不斷 擴大，前置倉滲透率不足1%，有較大提升空間。我國生鮮市場龐大，而生鮮線上化占比仍然較低，以前置倉為代表的即時生鮮配送市場占比更是微乎其微，2020 年其市場滲透率不足1%，具有較大上升空間，且與生鮮電商整體市場增速相比，前置倉市場增速遠高于整體。

    前置倉模式解決了傳統生鮮電商諸多痛點。（1）倉儲前置實現極速響應與送達。一般前置倉設置在消費者集中的社區附近1-3 公里?？蛻粝聠魏笥汕爸脗}經營者組織完成包裹生產和“最后一公里”的上門配送，實現0.5-2 小時送達。無論是訂單響應速度還是配送成本，前置倉模式相比傳統直接配送都具有很大優勢。（2）多段式物流，降低生鮮物流成本。

    前置倉產品運輸采用多段接力模式，從產地倉到中心倉，再到前置倉均為大批量集結運輸方式，產品在前置倉完成分揀和打包，這種“分段運輸，主干優先，分級集結，降維擴散”的方式提高了運輸效率。（3）產品種類齊全，滿足消費者一日三餐需求。前置倉能提供肉制品、乳制品、蔬菜、水果、水產品、速凍食品、糧油調味、快手菜等生鮮全品類產品。

    （4）數字化程度高，精準預測終端需求。前置倉采用大數據分析和智能算法，實現全流程數字化管理，極大提高運營效率。

    與其他生鮮到家模式相比，前置倉模式有優有劣。與傳統業態相比，前置倉業態能滿足一二線消費者對于高品質生鮮產品的到家需求。但由于履約費用較高，對上游議價能力較弱，前置倉建設成本高，品類擴展受限，以每日優鮮和叮咚買菜為代表的前置倉企業目前仍處于盈利探索階段，后續隨著消費者對于生鮮到家需求的逐漸增長，前置倉業態模型不斷優化，有望實現在單個城市盈利。經測算前置倉短期規模約為997 億元，長期規模約為5211 億元。

    投資建議：前置倉業態將繼續保持高速增長，建議積極關注每日優鮮、叮咚買菜經營效率、品類擴展方面持續改善帶來的業績改善。此外，傳統超市在生鮮供應鏈上具有一定優勢，能為消費者提供更下豐富的SKU，目前依托京東到家、美團、多點等平臺實現到家服務，但是仍然需要在產品標準化、運營數字化、管理智能化上做更多努力。建議關注數字化能力不斷提升的永輝超市、供應鏈能力較強的家家悅。

    風險提示：行業競爭加??；門店擴張不及預期；消費增速不及預期。