投資要點：

    行情回顧：上周市場放量走高，其中，上證50（+5.10%）、創業板指（+3.82%）、中證100（+3.82%）漲幅居前，中小100（+2.98%）、深證成指（+3.02%）、上證指數（+3.28%）漲幅居后。上周非銀板塊上漲6.44%，跑贏滬深300 指數2.80pct，其中券商+8.11%、保險+4.26%、多元金融+4.04%。年初以來，券商、保險、多元金融累計漲幅分別為-6.08%、-14.54%、-2.49%。個股方面，上周興業證券（+33.29%）、湘財股份（+26.60%）、中金公司（+16.30%）漲幅居前，華創陽安（+1.97%）、國聯證券（+2.08%）、中泰證券（+2.35%）漲幅居后。

    行業數據：1）經紀：上周股基日均成交額10217 億元，環比+14.39%。截至4 月末，年內兩市股基日均成交額9619 億元，同比+13.39%。2）投行：截至4 月末，年內權益融資規模4050 億元，其中IPO+增發融資規模3902 億元，同比+19.98%；債券承銷規模34337 億元，同比+9.28%。3）資管：截至2020年末，券商資管規模8.02 萬億元，同比-26.04%。4）兩融：截至05.27，融資融券余額17118 億元，較年初+5.73%，占A 股流通市值比例2.50%。其中融資余額15565 億元，占比90.93%。5）自營：截至05.28，本月滬深300 指數收益率+3.86%，年內收益率+2.11%；中債總財富（總值）指數本月收益率+0.61%，年內收益率+1.93%。

    核心觀點：

    5 月28 日，中證協發布《證券公司合規管理有效性評估指引》，旨在更好指導證券公司開展合規管理有效性評估，提高評估實效性。與此同時，證監會分類監管出臺新政，擬對公司治理、合規風控有效的證券公司實行“白名單”制度，首批29 家券商納入“白名單”，監管將在取消或簡化融資手續流程以及創新業務試點等方面給予納入“白名單”的券商以支持，后續，證監會將逐月根據證券公司合規風控情況對“白名單”持續動態調整。這是監管繼去年修訂《證券公司分類監管規定》強化和完善合規評價之后再次在券商合規經營方面的“扶優限劣”舉措，合規與券商融資便捷性、業務開展等掛鉤，使得合規水平成為衡量券商競爭力的關鍵指標之一，建議重視分類評級排名靠前的上市券商。

    本周券商板塊迎久違大漲，申萬券商單周上漲8.11%，5 月累計上漲11.37%，跑贏滬深300 指數7.52pct，我們推測上漲主要來自三方面原因，一是超跌反彈和估值修復，券商以及包括非銀金融板塊年內跌幅在各行業中排名前列，券商估值跌入歷史底部區間，且與基本面背離較重，板塊估值修復動力漸強，截至最新交易日，券商板塊PB 估值1.81 倍，逐漸回到合理位置；二是市場流動性預期趨改善，央行一季度貨幣政策執行報告的表述以及近期通脹壓力減弱，都對市場流動性邊際收緊預期進行了修正。三是事件催化，5月13 日中基協首次公布公募基金銷售保有規模數據，其中券商占據榜單半壁江山，5 月25 日上海發布《關于加快推進上海全球資產管理中心建設的若干意見》，其中提到支持基金等資管機構掛牌上市，目前頭部公募大都為券商所控股，若旗下公募上市將顯著提升券商估值。

    風險因素：流動性收緊，外圍市場劇烈波動。