投資摘要：

    應用最廣的復材增強材料，下游需求多點開花。復合材料由基材和增強材組成，纖維增強對復合材料的增強效果在各增強方式中最好，玻纖作為纖維增強物的一種，由于低密度、低成本以及高強度的特性，是性價比最高，同時也是應用最廣的纖維增強材料。玻纖本質上是一種增強材料，這一本質決定了由其所增強的復合材料廣泛應用在電子、汽車、建材以及風電等領域，下游需求多點開花。

    供需之辨：拐點已確立，景氣度仍處上行通道。2020 年9 月1 日以巨石和泰玻為代表的玻纖企業對價格進行普調確認了行業景氣度反轉的拐點。此次拐點的出現從供給側看，一是2019、2020 年行業新增產能大幅放緩，二是疫情之下落后產能退出市場導致供給收縮。從需求側看，一是東邊不亮西邊亮，Q1 國內玻纖企業加大出口，行業庫存上升斜率并不如市場預期的那樣陡峭，二是疫情在我國國內得到控制后國內需求迅速恢復，風電紗的供需缺口造成不少粗紗生產線轉產風電紗，從而拉動行業整體庫存快速下降，供需反轉之下拐點出現。玻纖是典型的順周期行業，景氣度與經濟增速相關性高，且外需收入占比高，未來隨著疫苗落地，全球經濟在疫情之后將迎來反彈，拉動玻纖需求上升，供給側來看，2020、2021 行業新增產能大幅放緩，且2021 年行業將進入新一輪冷修高峰，供給可控，需求上升，玻纖價格仍有進一步上行的空間。

    周期性更多源于供給側，成本領先是穿越周期的法寶。玻纖需求快于工業增加值增速，具備一定成長性。玻纖行業具有顯著的重資產特征，生產有剛性，這兩方面的特點導致行業面對需求變化風險的能力較弱，容易造成供需失衡。玻纖行業位于生產資料領域，成本領先是核心競爭力。玻纖行業內部的競爭，呈現出規模優勢越突出的企業成本下降越快，且成本優勢越來越難被追趕者超越的態勢，中國巨石和泰山玻纖等龍頭企業憑借規模領先和產業鏈一體化在行業競爭中占盡優勢。

    周期中蘊含著成長，滲透率提升和產品升級直接利好龍頭。玻纖與樹脂一起制成的玻璃鋼對鋼材、木材等形成替代，不斷降低產品價格提升性價比是提升滲透率的重要路徑之一，在這一過程中龍頭企業憑借成本優勢一馬當先。玻纖行業近年來已進入差異化發展階段，汽車用熱塑紗、風電紗和電子紗等高端產品是未來產品升級的重要方向，龍頭企業憑借強大研發優勢和在部分領域的高市占率將充分享受到產品升級帶來的市場紅利。

    投資策略：龍頭將持續跑贏行業，看好中國巨石等優秀企業。玻纖行業是一個周期與成長性兼具的行業，隨著行業進入差異化發展階段，未來企業獲取競爭優勢的關鍵已不是單純的規模擴張，而是通過產業鏈一體化和規模化所構筑起的成本優勢，以及立足于自主創新來驅動自身進行產品結構升級，基于此，我們認為龍頭企業將持續跑贏行業，我們看好中國巨石等優秀企業。

    風險提示：疫苗落地進度不及預期，行業產能超預期大幅擴張，經濟復蘇力度不及預期。