業績修復疊加估值切換窗口期帶來布局機會

    復盤歷史，我們認為保費、利率以及權益市場表現是影響保險板塊估值的核心變量。進入四季度我們認為負債端回暖態勢延續、長債利率大概率高位震蕩、權益市場空間仍存，保險板塊核心驅動因素向好，業績有望進一步修復。同時，考慮到四季度保險板塊進入估值切換窗口期，EV 切換到2021 年后，估值性價比進一步顯現，當前時點布局保險板塊正當時。

    負債端：壽險保費復蘇周期有望開啟

    1、我國壽險仍處于成長期，人均GDP 達到10000 美元之后，有望迎來快速發展期。根據Sigma 數據顯示，我國壽險深度、密度不僅低于美、日等發達經濟體，與世界平均水平仍有差距，我國壽險行業仍然處于成長期。我們測算北美、歐洲人均GDP 與壽險深度關系，發現人均GDP 達10000 美元之后，壽險深度有望加快攀升。2019 年我國人均GDP 突破10000 美元，參考海外經驗，后續壽險保費收入有望迎來快速增長。

    2、開門紅提早布局+代理人增量提質+居民資產配置向保險產品流入,提振保費預期。2020 年開門紅啟動節奏差異導致險企保費增速分化，促使各大險企更加注重2021 年開門紅籌備工作,提振保費增長預期。疫情影響消退，各大險企積極增員提質，購買力逐漸恢復，為后續保費增長奠定基礎。銀行理財打破剛兌、收益率下行，長期儲蓄型產品競爭力提升。房住不炒政策引導下，居民資產配置有望從房地產領域向金融資產加速轉移，保險配置或迎來更大的增長。

    3、重疾險再定義、重疾表修訂助力險企優化產品供給，老齡化加重背景下“十四五”規劃期間政策或進一步加大商業養老保險發展支持力度。重疾險再定義、重疾發生率修訂進一步助力險企保障型業務發展，利好產品設計以及風險管控。

    十四五規劃時期，我國老齡化程度進一步加深，政策或進一步加快商業養老保險發展部署，養老險、健康險等政策紅利有望持續釋放。

    資產端：Q4 長債利率大概率高位震蕩，權益市場空間仍存，險企投資端改善逆周期調節政策弱化，貨幣政策回歸常態, 總量邊際收緊，后續資金利率有望保持平穩。經濟持續修復，增長動能強勁，長債利率大概率在3.1%附近高位震蕩。依據我司策略團隊觀點，牛市下半場，空間仍存，疊加險企權益投資比例上限放寬，資產端有望持續改善。

    投資建議

    險企加大對代理人隊伍規模擴張和質態提升的投入，激發代理人活力，為后續保費增長奠定基礎。險企提前備戰開門紅,提振開門紅銷售預期。銀行理財打破剛兌，收益率下行，保險產品競爭力提升。疫情影響消退,購買力逐漸恢復，低基數下保費端復蘇有望。經濟持續修復，增長動能強勁，長債利率有望維持高位震蕩，權益市場空間仍存，資產端有望持續改善?？紤]到四季度板塊進入估值切換窗口期，性價比進一步顯現。我們持續看好保險板塊投資價值，推薦順序為中國平安、中國人壽、新華保險、中國太保。

    風險提示

    長端利率曲線下移的風險，保險產品銷售不及預期的風險。