海外飼料市場空間廣闊，東南亞、非洲、南美洲國家在下游養殖體量增長、飼料滲透率提升下有望實現市場的快速擴容。以越南為例，海外增量市場下游議價能力較國內更弱，競對以全產業鏈多板塊運營外資為主，海大集團專注主業，核心競爭力突出，包括（1）原料采購能力配方能力強，飼料產品力突出；（2）飼料+種苗+動保的產業鏈研發優勢；（3）下沉終端的服務體系優勢，能夠對海外市場形成降維打擊，2024 年上半年公司海外飼料銷量增長30%+，下半年延續高增趨勢，測算2030 年或具備700 萬噸以上出?？臻g，支撐中長期主業成長，重點推薦。

飼料行業的增量市場在哪里？

海外飼料市場空間廣闊，根據Alltech 年度報告，2023 年全球飼料產量達12.9 億噸，中國飼料產量2.6 億噸，占比僅20%，亞洲其他地區、南美洲、非洲2023 年飼料產量則分別達到2.3億噸、1.9 億噸、0.4 億噸。從養殖體量的角度看，非洲、東南亞和南美洲下游養殖增速顯著更高，2018-2023 年亞洲（除中國）、南美洲養殖水產品產量CAGR 達4.5%、7.2%，顯著高于中國2.3%的水平。從飼料滲透率的角度看，養殖體量擴容較快的非洲、東南亞地區豬和肉禽的工業飼料滲透率僅65%，相較于養殖發展較為成熟的地區仍有10 個pct 及以上的提升空間。

未來有望在這些地區看到下游養殖體量增長、飼料滲透率提升共同推動飼料市場進一步擴容。

如何看海外飼料市場競爭格局？

海外眾多飼料增量市場中，越南飼料行業是發展較為成熟、競爭較為充分的代表，對比來看：

（1）越南養殖端散戶占比更高，下游議價能力弱。越南年出欄30 頭以下小散養戶依舊占據了近40%市場份額，而中國50 頭以下散戶占比只有15%左右。（2）本土飼料廠出清較為充分，行業集中化格局穩固。越南外資大規模飼料廠的成本優勢顯著，且養殖區域集中有利于行業整合，越南飼料廠單體平均規模快速從2011 年的6.9 萬噸提升至2019 年的15.3 萬噸，而中國10 萬噸以下飼料廠仍占據近40%的市場份額，區域間的市場競爭仍較為激烈。（3）越南飼料集團企業多為一體化經營，范圍橫跨種植、飼料、養殖、食品等板塊，在飼料、動保種苗的研發積淀、體系運營方面，競爭優勢弱于專注于飼料主業的集團公司。總體來看，海外更加寬松的競爭環境為飼料出海的企業帶來了更豐厚的盈利空間。海大集團出海布局最先錨定越南地區，隨著銷量和產能利用率的提升，公司2024 年在越南地區的ROE 水平已高于國內水平。

如何看海大集團飼料出海？

海大集團飼料主業核心競爭力突出，在國內愈加激烈的競爭環境下依舊能與行業明顯拉開身位，而海外飼料增量市場的發展階段更加早期、競爭環境更為寬松，公司長期專注飼料主業發展，能夠對海外市場形成降維打擊，主要抓手包括（1）原料采購與配方創新協同下，飼料產品力突出；（2）飼料+種苗+動保的產業鏈研發優勢；（3）下沉終端的服務體系優勢。2023 年公司海外飼料銷量171 萬噸，同比增長24%，2024 年上半年超100 萬噸，同比增長超30%，同時產品毛利率穩步提升，盈利能力進一步增強，下半年延續增長趨勢，對公司主業利潤貢獻愈發可觀。通過測算，我們展望2030 年公司或具備700 萬噸以上飼料出海空間，隨著公司海外產能穩步擴張及銷量釋放，利潤貢獻占比將進一步提升，支撐主業業績中長期增長，重點推薦。

風險提示

1、極端天氣因素影響；2、下游養殖景氣度不達預期；3、原材料價格大幅上漲；4、公司海外產能建設進度不達預期。

轉自長江證券股份有限公司 研究員：陳佳/顧熀乾/王煜坤