2025/2/10-2025/2/14 上證指數(shù)1.3%，深證成指1.64%，輕工制造指數(shù)1.3%，在28 個申萬行業(yè)中排名第11；紡織服裝指數(shù)1.18%，在28 個申萬行業(yè)中排名第15。

輕工制造指數(shù)細分行業(yè)漲跌幅分別為：文娛用品（3.8%），家居用品（1.7%），造紙（0.56%），包裝印刷（0.22%）。紡織服裝指數(shù)細分行業(yè)漲跌幅分別為：飾品（4.52%），服裝家紡（1.04%），紡織制造（-0.53%）。

奢侈品牌披露2024Q4 關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)：愛馬仕、Moncler 在中國大陸市場趨勢改善，開云集團區(qū)域與品牌分化顯著，LVMH 日本及中東強勁驅(qū)動下實現(xiàn)弱復(fù)蘇，歷峰集團珠寶業(yè)務(wù)為核心引擎，對沖制表與亞太市場壓力。1）愛馬仕：全年營收同比增長13%，達152 億歐元；第四季度營收同比增長18%，達40 億歐元。所有地區(qū)銷售額（按固定匯率計算）均穩(wěn)健提升，歐洲同比+16.7%、亞太+9.9%、美洲+15.5%、其他地區(qū)+109.6%。分產(chǎn)品來看，皮具和鞍具業(yè)務(wù)同比+18.3%表現(xiàn)尤為出色，成衣和配飾業(yè)務(wù)+15.4%、絲綢和紡織品業(yè)務(wù)+3.8%、香水和美容業(yè)務(wù)+9.3%、其他產(chǎn)品+8.7%，均實現(xiàn)了增長。其中腕表業(yè)務(wù)-4.2%，小幅下滑。2）Moncler 集團：全年總營收同比增長4%至31.09 億歐元（按固定匯率計算+7%），旗下兩大品牌DTC渠道均實現(xiàn)了雙位數(shù)增長；第四季度總營收在固定匯率上同比增長7%至12.43 億歐元。Q4 亞洲市場Moncler 營收按固定匯率計算同比增長11%，得益于中國大陸市場的強勁回升；Stone Island 營收按固定匯率計算同比增長23%，主要得益于日本市場的持續(xù)強勁表現(xiàn)以及中國市場趨勢的改善。3）開云集團：全年營收達171.9 億歐元，按固定匯率同比下滑12%；營業(yè)利潤25.5 億歐元（-46%），營業(yè)利潤率14.9%（同比-9.4Pcts）。單四季度營收43.9 億歐元，按固定匯率同比-12%。

區(qū)域表現(xiàn)兩極分化，亞太區(qū)域待修復(fù)，中東及其他成少數(shù)亮點。品牌表現(xiàn)高度分化，Bottega Veneta（+12%）驗證高端化戰(zhàn)略有效性，Gucci 轉(zhuǎn)型仍處陣痛期（-24%），待加速產(chǎn)品迭代與渠道優(yōu)化。4）LVMH：全年實現(xiàn)總營收846.83 億歐元，按固定匯率同比增長1%。營業(yè)利潤為195.71 億歐元（同比-14%），營業(yè)利潤率23.1%（同比下降3.4 個百分點）。第四季度總營收239.30 億歐元，按固定匯率同比增長1%，增速較Q3（-3%）有所回暖。LVMH 在日本及中東市場強勁增長驅(qū)動下實現(xiàn)弱復(fù)蘇，但亞洲（除日本）區(qū)域以及葡萄酒與烈酒業(yè)務(wù)（-8%）仍為拖累項。5）歷峰集團：FY25 前9 個月累計營收162 億歐元（按固定匯率同比+4%），營業(yè)利潤未單獨披露。FY25Q3（截至2024 年12 月31 日）總營收62 億歐元（按固定匯率同比+10%），創(chuàng)單季新高。高客單、強品牌溢價的珠寶業(yè)務(wù)（+14%）為核心引擎，對沖制表（-8%）與亞太市場壓力（-7%）。

造紙：節(jié)后提價函集中發(fā)布，短期供需及格局改善。文化紙節(jié)后提價函密集發(fā)布：

2 月10 日，太陽紙業(yè)、五洲特紙、玖龍紙業(yè)、金光集團、華勁集團等均發(fā)布文化紙?zhí)醿r函，提價幅度為200 元/噸。我們預(yù)計3-4 月出版招標季紙價有望繼續(xù)上行；紙漿端平均成本下行。持續(xù)推薦文化紙林漿紙一體化優(yōu)勢持續(xù)擴大的【太陽紙業(yè)】，預(yù)計公司25Q1 文化紙盈利環(huán)比改善；25Q2 預(yù)計兗州溶解漿搬遷項目完成，溶解漿產(chǎn)量環(huán)比增加，貢獻增量利潤；【仙鶴股份】細分賽道景氣度較高，業(yè)績改善明顯；持續(xù)推薦從國內(nèi)裝飾原紙龍頭走向國際裝飾原紙龍頭的【華旺科技】；同時建議關(guān)注業(yè)績困境反轉(zhuǎn)的【博匯紙業(yè)】【中順潔柔】。

家居：出口恢復(fù)中國小額包裹免稅，內(nèi)銷期待以舊換新持續(xù)落地改善需求。出口：

白宮恢復(fù)中國小額包裹免稅待遇。美國總統(tǒng)特朗普于2 月1 日簽署行政令，對進口自中國的商品在現(xiàn)有關(guān)稅基礎(chǔ)上加征10%的關(guān)稅，當時這份行政令中還取消了對中國價值低于800 美元的小額包裹的“最低限度”關(guān)稅豁免。根據(jù)2 月7 號白宮宣布的新行政令，目前對來自中國的商品將繼續(xù)實行“最低限度”關(guān)稅豁免待遇，直至商務(wù)部“建立足夠的系統(tǒng)來全面、迅速地處理和收取關(guān)稅收入”。內(nèi)銷：

2025 年以家居家裝舊換新補貼持續(xù)落地中，需求改善&格局改善可期；預(yù)計25Q1前期補貼訂單逐步兌現(xiàn)至業(yè)績端。軟體板塊推薦估值低位的軟體龍頭【喜臨門】、【顧家家居】、【敏華控股】、【慕思股份】。定制板塊推薦【索菲亞】、【歐派家居】、【志邦家居】。智能家居賽道建議關(guān)注【公牛集團】、【好太太】、【瑞爾特】。

AI 眼鏡：2024 年全年AI 智能眼鏡銷量152 萬臺。根據(jù)維深信息wellsenn 的調(diào)研和跟蹤統(tǒng)計，2024 年全球AI 智能眼鏡銷量152 萬臺，銷量占比主要來自于RayBanMeta 智能眼鏡。2024 年AI 智能眼鏡新品品牌多，但是量產(chǎn)發(fā)售時間基本落在2025年，主要銷量貢獻來自于Ray Ban Meta 智能眼鏡。預(yù)計2025 年全球AI 智能眼鏡銷量350 萬臺，較2024 年增長230%。增長主要來自于Ray Ban Meta 的持續(xù)增長，多款A(yù)I 眼鏡新品上市兌現(xiàn)，以及2025 年小米、三星等大廠AI 智能眼鏡產(chǎn)品落地。

更多AI 智能眼鏡品牌廠商的加入，推動AI 智能眼鏡市場規(guī)模不斷擴大。AI 智能眼鏡已進入產(chǎn)品密集發(fā)布期，滲透率有望快速提升，賽道潛力可期。建議關(guān)注：

【英派斯】、【博士眼鏡】、【明月鏡片】、【康耐特光學(xué)】。

品牌服飾：海瀾之家京東奧萊開店加速，看好線下特賣打開第二曲線。京東奧萊門店持續(xù)拓店中，一連8 家新店在春節(jié)前盛大開幕為消費者帶來全新購物體驗，根據(jù)渠道反饋1 月旺季開業(yè)表現(xiàn)良好。我們認為，線下特賣行業(yè)處于“品牌方去庫+物業(yè)方高空置率和租金下行+消費者質(zhì)價比消費理念”三方趨勢交匯處，是快速擴張的藍海階段，具備行業(yè)紅利。對于京東奧萊而言，背靠海瀾及京東資源賦能，在行業(yè)內(nèi)具備供應(yīng)鏈貨盤優(yōu)勢和物業(yè)議價權(quán)，看好線下特賣業(yè)務(wù)助力海瀾打開第二曲線。建議關(guān)注：1）功能性鞋服消費【安踏體育】、【李寧】和【波司登】等；2）家紡龍頭【羅萊家紡】【富安娜】、【水星家紡】，家紡補貼持續(xù)發(fā)放下，家紡龍頭擁有更強的產(chǎn)品力及品牌力，作為補貼首選有望充分受益，有望提振品牌銷售業(yè)績；3）細分賽道成長性突出、渠道數(shù)量&店效提升可期的【報喜鳥】、【比音勒芬】；4)定位“消費+醫(yī)療”雙輪驅(qū)動的【穩(wěn)健醫(yī)療】，全面賦能旗下品牌全棉時代產(chǎn)品、營銷等團隊，渠道運營效率提升。

紡織制造：建議低位關(guān)注份額具有持續(xù)提升能力的細分龍頭：1）關(guān)稅風險低、新客戶逐步放量的運動鞋制造龍頭【華利集團】。2）化學(xué)法再生逐步貢獻增量利潤，差異化產(chǎn)品占比持續(xù)提升的【臺華新材】3）全球毛精紡紗龍頭、積極踐行寬帶戰(zhàn)略、有望受益于行業(yè)增長與集中度提高的【新澳股份】；同時關(guān)注【申洲國際】、 【健盛集團】、【南山智尚】、【興業(yè)科技】等。

風險提示：原材料價格大幅上漲、宏觀經(jīng)濟波動、行業(yè)政策變動、調(diào)研樣本偏差、研報使用信息更新不及時、歷史規(guī)律失效等風險。

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轉(zhuǎn)自中泰證券股份有限公司 研究員：張瀟/郭美鑫/鄒文婕/吳思涵