【投資要點】

谷子經濟供需共振，千億賽道呈現高景氣。當Z 世代逐步成為消費主力，情緒消費開始走上舞臺中央，而谷子經濟是情緒消費極致的表達，呈現出高景氣特征。根據艾媒咨詢，谷子經濟市場規模有望從2023年的1201 億元以CAGR17.1%增長至2029 年的3089 億元，背后增長的邏輯在于，（1）二次元圈層泛化帶來的客群擴容，據灼識咨詢，預計2026 年泛二次元用戶達5.3 億人。（2）供給側形成合力推動產業加速發展。內容方面，2015 年以《大圣歸來》為關鍵階段，各垂直領域頻頻出現現象級二次元內容，我國二次元產業進入高速發展階段；2018年后游戲監管收緊，行業開始轉型升級；2019 年開始優質國產動漫電影作品持續推出，在2024 年行業出現爆發跡象。

終端商業化有望反哺IP 商業化的不足，建議關注引領終端商業改革的百聯股份。目前產業鏈運營尚不成熟，終端商業化有望反哺IP 商業化的不足，同時隨著IP 商業化的成熟，也會反過來帶動終端零售增長。從終端投資價值來看，商圈賣場＞制造批發＞零售連鎖，（1）零售連鎖尚未形成成熟的流通體系，在面對消費者多變的IP、品類需求時，較難管控存貨風險。（2）制造批發：上游運營優先獲得IP 合作的關鍵在于出價高和規模優勢，而批發取勝的關鍵在于規模優勢帶來的成本攤薄。這兩部分均會面臨較為激烈的橫向競爭。（3）商圈賣場：優質商圈具備雙邊規模效應“優質的內容與商品供給-商圈-追逐多樣化的消費群體”。“吃谷”文化推動一批傳統商場轉型，打造二次元街區吸引年輕人，其中以百聯股份為標桿，率先打造聚焦次元文化商業體百聯ZX，同時，70-80%的入駐店鋪均為各大品牌的首店，也促使產業內相關品牌進行線下門店開拓，實現規?；l展。

【配置建議】

我們看好終端商業化未來對于IP 商業化的反哺，供需共振下有望推動谷子經濟持續高景氣。從產業投資價值來看，全產業鏈＞單一環節運營，建議關注全產業鏈布局的廣博股份、創源股份。從終端投資價值來看，商圈賣場＞制造批發＞零售連鎖，建議關注引領終端商業體次元改革的賣水人百聯股份。

【風險提示】

市場競爭加劇風險、宏觀經濟波動風險、政策及法規風險。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產業咨詢機構，十數年持續深耕產業研究領域，提供深度產業研究報告、商業計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產業咨詢服務。專業的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產業解決方案，為您的投資決策賦能。

轉自東方財富證券股份有限公司 研究員：劉嘉仁/趙樹理