投資摘要：

市場回顧

上周（11.25-11.29）食品飲料指數(shù)上漲2.62%，在申萬31 個(gè)行業(yè)中排名第14，跑贏滬深300 指數(shù)1.30%。各子行業(yè)中烘焙食品、零食、其他酒類、預(yù)加工食品、調(diào)味發(fā)酵品Ⅲ分別跑贏滬深300 指數(shù)12.22%、10.78%、8.17%、6.09%、3.35%。

每周一談：酒企年底大會(huì)陸續(xù)召開 關(guān)注乳企盈利修復(fù)酒企經(jīng)銷商大會(huì)等陸續(xù)召開，年底規(guī)劃值得關(guān)注。白酒行業(yè)目前處于春節(jié)備貨前的淡季，廠家管控價(jià)格體系，渠道持續(xù)去庫存仍是目前主旋律，動(dòng)銷等消息催化較少。進(jìn)入年底各家酒企年度規(guī)劃和經(jīng)銷商會(huì)議將陸續(xù)召開，明年增長目標(biāo)和春節(jié)回款計(jì)劃將陸續(xù)形成。

根據(jù)酒業(yè)家報(bào)道，洋河股份上周召開經(jīng)銷商大會(huì)，公司提出未來打造海之藍(lán)、天之藍(lán)、夢之藍(lán)、手工班和雙溝五大百億級品牌，并制定針對性市場策略，公司著眼長遠(yuǎn)、目標(biāo)積極，產(chǎn)品體系化競爭優(yōu)勢有望逐步提高。貴州茅臺(tái)召開2024 年第一次臨時(shí)股東大會(huì)，公司表示茅臺(tái)酒的基本屬性和需求面沒有發(fā)生改變，將通過自營體系和社會(huì)體系兩大體系的10 大渠道解決好“供需適配”問題，推動(dòng)茅臺(tái)高質(zhì)量穿越本輪行業(yè)周期。國際化發(fā)展方面，茅臺(tái)目標(biāo)到2035年將茅臺(tái)打造成為一家國際化公司，并規(guī)劃建立六大體系，推動(dòng)公司從出口向出海的跨越。根據(jù)wind 數(shù)據(jù)，截至12 月1 日，飛天茅臺(tái)24 年整箱/散瓶批價(jià)分別為2235/2190 元/瓶，批價(jià)分別較11 月24 日回落15/10 元。

我們認(rèn)為目前白酒行業(yè)價(jià)格及庫存壓力仍存，分化或?qū)⒀永m(xù)，旺季短期上量后渠道仍將處于去庫存周期中，酒企明年規(guī)劃將與年底宏觀經(jīng)濟(jì)政策一起影響板塊中短期走勢。建議從價(jià)位承接、區(qū)域格局優(yōu)化、渠道率先出清、分紅率提升角度尋找白酒投資標(biāo)的。

近期生鮮乳價(jià)格降幅收窄，建議關(guān)注乳企盈利修復(fù)下的投資機(jī)會(huì)。今年前三季度牛奶產(chǎn)量同比增速逐季下降，24Q3 同比下降5.8%，根據(jù)伊利股份投資者關(guān)系記錄表，預(yù)計(jì)行業(yè)Q4 及明年原奶產(chǎn)量同比有望保持下降趨勢，供給過剩持續(xù)緩解下，明年原奶供需或逐步平衡。根據(jù)wind 數(shù)據(jù)，截止11 月20 日主產(chǎn)區(qū)生鮮乳平均價(jià)3.13 元/kg，較前一周回升0.3%，同比降幅較前一周收窄。

此前受原奶價(jià)格下降影響，龍頭乳企計(jì)提存貨跌價(jià)損失、信用減值損失，影響上市公司盈利。我們認(rèn)為，隨著乳業(yè)渠道庫存去化、生鮮乳價(jià)格逐步企穩(wěn)，乳企盈利修復(fù)趨勢或?qū)⒀永m(xù)，建議關(guān)注行業(yè)基本面轉(zhuǎn)好，疊加宏觀政策托底下的盈利修復(fù)機(jī)會(huì)。

投資策略：

1、建議從價(jià)位承接、區(qū)域格局優(yōu)化、渠道率先出清、分紅率提升角度尋找白酒投資標(biāo)的。建議關(guān)注確定性強(qiáng)的高端白酒貴州茅臺(tái)、五糧液，增長勢能較好的山西汾酒，競爭格局利好的今世緣，區(qū)域勢能及空間較大的古井貢酒、迎駕貢酒，低位且存在反轉(zhuǎn)預(yù)期的次高端酒。2、建議關(guān)注有市場增量且受益經(jīng)營減虧及成本降低等利好的啤酒企業(yè)如燕京啤酒等。3、建議關(guān)注調(diào)味品業(yè)績韌性有望延續(xù)的海天味業(yè)、安琪酵母，相關(guān)標(biāo)的的修復(fù)機(jī)會(huì)如天味食品等。4、食品板塊關(guān)注餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)安井食品和千味央廚、立高食品等修復(fù)機(jī)會(huì)，高股息和盈利修復(fù)視角下的伊利股份等，高景氣度的休閑食品企業(yè)鹽津鋪?zhàn)印抛惺称罚瑬|鵬飲料等軟飲料及區(qū)域乳企。

風(fēng)險(xiǎn)提示

食品質(zhì)量及食品安全風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇、原材料價(jià)格變動(dòng)等。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自申港證券股份有限公司 研究員：王偉