資產端驅動業績超預期，負債端較中報延續擴張（1）2024 前三季上市險企凈利潤同比高增：中國人壽+174%/新華保險+117%/中國人保+77%/中國太保+66%/中國平安+36%，權益市場回暖+新準則權益彈性提升，投資服務業績高增驅動業績超預期改善。（2）負債端較中報延續高質量增長。前三季上市險企披露NBV 增速分別：中國人保（可比口徑）+113.9%/新華保險（非可比口徑）+79.2%/中國太保（非可比口徑）+37.9%/中國平安（可比口徑）+34.1%/中國人壽（可比口徑）+25.2%，受益Q3 停售潮帶來新單同比高增，同時價值率在報行合一落地、負債成本下調、期限結構優化下同比提升，量價齊升帶來Q3NBV 增速延續擴張。（3）向后展望，利好政策持續出臺支持保險業高質量發展，保險“新國十條”指明發展方向，中長期資金入市指導意見+SFISF工具松綁資產端，支持大力發展商保年金利好產品多元化供給。個險渠道轉型見效，分紅型供需兩端催化下高增長可期，個險報行合一、產品結構優化和預定利率調降有望進一步支撐價值率，負債端有望延續高質量增長，負債成本持續調降緩解利差損風險，保險板塊估值中樞上行。當前保險板塊PEV、PB 估值位于近5 年60%和70%分位數，2024Q3 保險板塊主動基金持倉占比1.02%，環比增長0.44pct，位于近5 年68%分位數，穩增長、穩股市和穩地產積極政策持續落地實施，利于提升長端利率和權益市場，利好壽險資產端。中長期關注負債端增長延續性和經濟復蘇影響。繼續看好壽險板塊機會，權益彈性突出標的短期彈性較強，推薦中國太保、中國人壽、中國平安，受益標的新華保險、中國人保。

負債端：壽險量價齊升驅動NBV 增速擴張，財險保費穩增下COR 分化（1）壽險：NBV 增速延續擴張受益量價齊升，個險渠道規模企穩下人均產能延續提升。Q3 停售潮帶來新單同比高增，同時價值率在報行合一落地、負債成本下調、期限結構優化催化下同比提升，量價齊升帶來Q3NBV 增速延續擴張。Q3單季分別為：新華保險+163%/中國人保+122%/中國平安+50%/中國人壽+46%/中國太保+21%。中國人壽和中國平安代理人規模回升，中國太保和新華保險核心人力同比提升，各家險企人均產能延續提升趨勢。銀保渠道期限結構持續改善，預計價值貢獻保持提升，13/25 個月保單繼續率保持提升，退保率持續改善。（2）財險：

自然災害多發下COR 表現分化。2024 前三季平安產險和中國太保保費增速優于全行業，人保財險市占率有所下滑，人保財險/中國平安/中國太保COR 分別+0.3pct/-1.5pct/持平至98.2%/97.8%/97.8%。

壽險負債端延續高景氣，財險COR 同比改善，投資端受益高股息和債市上漲（1）投資端：股市回暖驅動投資資產和總投資收益率同比明顯提升。新準則下FVTPL 股票資產占比提升下權益彈性提升，2024Q3 滬深300/上證50/紅利指數分別+16%/+15%/+4%，上市險企投資資產規模較年初高增，主要受益股市回暖下FVTPL 權益資產公允價值明顯上升，上市險企凈投資收益率延續下行趨勢，總投資收益率和綜合投資收益率大幅提升。（2）償付能力：核心償付能力充足率表現分化，預計將發行資本補充債用于補充核心資本。

風險提示：保險需求復蘇不及預期；壽險轉型進展慢于預期；長端利率下行及資本市場波動風險。

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轉自開源證券股份有限公司 研究員：高超