本期投資提示：

24H1 化妝品行業(yè)整體消費(fèi)需求偏弱，國貨頭部品牌表現(xiàn)偏優(yōu)。2024H1 我國化妝品社會(huì)零售總額2168億元，同比增長(zhǎng)1%。盡管2024 年上半年中國化妝品消費(fèi)市場(chǎng)景氣度偏弱，隨著供給端不斷在品類賽道上豐富擴(kuò)容和國產(chǎn)品牌的崛起，預(yù)計(jì)未來市場(chǎng)將逐步回暖，化妝品消費(fèi)有望迎來需求端邊際改善。抖音美妝國產(chǎn)品牌競(jìng)爭(zhēng)力提升。2024H1，天貓、抖音、京東護(hù)膚GMV 總和超1000 億元，國貨占比超50%，彩妝香水GMV300 億+，國貨占比64%。國貨美妝持續(xù)加碼線上新興渠道，強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品聚焦細(xì)分熱點(diǎn)+多維度品牌營(yíng)銷+渠道拓展迅速占領(lǐng)消費(fèi)者心智。預(yù)計(jì)下半年進(jìn)入旺季，9 月?lián)Q季開學(xué)、10 月國慶、雙11等大促將帶動(dòng)行業(yè)整體增長(zhǎng)提速，特別是線上銷售進(jìn)一步提升。

化妝品業(yè)績(jī)：從2024H1 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主題來看，化妝品板塊公司可分為三類，第一類珀萊雅、上美股份，主品牌產(chǎn)品迭代更新穩(wěn)固勢(shì)能，二三梯隊(duì)品牌發(fā)力第二增長(zhǎng)曲線，領(lǐng)跑國貨線上渠道，即將突破GMV 百億大關(guān)。1）珀萊雅：24H1 營(yíng)收50 億元，同比增長(zhǎng)37.9%；歸母凈利潤(rùn)7 億元，同比增長(zhǎng) 40.5%。珀萊雅一方面加碼大單品策略，對(duì)“紅寶石系列”和“源力系列”核心大單品進(jìn)行升級(jí)，一方面在提亮、防曬領(lǐng)域持續(xù)推新布局，在線上優(yōu)勢(shì)渠道保持增長(zhǎng)，上升動(dòng)力強(qiáng)勁。2）上美股份：24H1 營(yíng)收35 億元，同比增長(zhǎng)120.7%；歸母凈利潤(rùn)4 億元，同比大幅增長(zhǎng)297.4%。上半年，韓束作為上美超級(jí)品牌位居抖音美妝TOP1。第二類，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，渠道拓展加碼，產(chǎn)品+渠道策略成效顯著帶動(dòng)業(yè)績(jī)提速。1）巨子生物：24H1 營(yíng)收25.4 億元，同比增長(zhǎng)58.2%；歸母凈利潤(rùn)9.8 億元，同比增長(zhǎng)47.4%。2）丸美股份：24H1 營(yíng)收13.5 億元，同比增長(zhǎng)27.6%；歸母凈利潤(rùn)1.8 億元，同比增長(zhǎng)35.1%。分品牌看，公司雙品牌均呈現(xiàn)穩(wěn)健上行態(tài)勢(shì)。3）潤(rùn)本股份：24H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.44 億元，同比增長(zhǎng)28.47%；歸母凈利潤(rùn)為1.8 億元，同比增加50.69%。潤(rùn)本品牌護(hù)城河深厚，在母嬰賽道保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。4）貝泰妮：24H1 營(yíng)收28.05 億元，同比增長(zhǎng)18.45%；歸母凈利潤(rùn)4.84 億元，同比增長(zhǎng)7.5%。第三類，處于戰(zhàn)略業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型調(diào)整期間，業(yè)績(jī)承壓期待后續(xù)轉(zhuǎn)型釋放成效。1）福瑞達(dá)：24H1 營(yíng)收19.25 億元，同比下降22.15%；歸母凈利潤(rùn)1.27 億元，同比下降33.18%。2）上海家化：24H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.21 億元，同比下降8.51%；歸母凈利潤(rùn)2.38 億元，同比下降20.93%。3）華熙生物：24H1 營(yíng)收28.11 億元，同比下降8.61%；歸母凈利潤(rùn)3.42 億元，同比下滑19.51%。

化妝品財(cái)務(wù)表現(xiàn)：24H1 化妝品板塊主要企業(yè)毛利率穩(wěn)中有升，上美股份、福瑞達(dá)表現(xiàn)亮眼，毛利率分別提高7.48pct 和7.70pct。銷售費(fèi)用率方面，目前線上渠道成為國貨美妝企業(yè)的主戰(zhàn)場(chǎng)，企業(yè)加碼線上攫取流量紅利，24H1 上美股份、潤(rùn)本股份、福瑞達(dá)、巨子生物、珀萊雅、丸美股份和水羊股份分別同比上漲5.51pct、2.03pct、7.31pct、0.93pct、3.22pct、4.58pct 和6.35pct。凈利率方面， 24H1 化妝品板塊主要企業(yè)凈利率小幅下降，福瑞達(dá)、華熙生物、貝泰妮、上海家化、珀萊雅、水羊股份和巨子生物凈利率均有下降。

醫(yī)美板塊：珍惜仍有“滲透率提升”概念的消費(fèi)賽道，24H1 主要醫(yī)美企業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，整體增速放緩，部分企業(yè)海外業(yè)務(wù)受擾動(dòng)短期承壓。1）愛美客：24H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.57 億元，同比增長(zhǎng)13.53%；歸母凈利潤(rùn)11.21 億元，同比增長(zhǎng)16.35%。公司臨床在研管線充足，不斷在細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行布局完善產(chǎn)品矩陣，具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。2）朗姿股份：24H1 公司營(yíng)收26.89 億元，同比增長(zhǎng)6.21%；歸母凈利潤(rùn)1.52 億元，同比增長(zhǎng)1.14%。

行業(yè)觀點(diǎn)與投資分析意見：國貨品牌強(qiáng)者恒強(qiáng)，線上渠道表現(xiàn)強(qiáng)勁。2024 年上半年，化妝品行業(yè)整體需求偏弱，國貨頭部品牌在新興線上渠道的強(qiáng)勁表現(xiàn)，為行業(yè)注入新動(dòng)力。隨著品牌更新迭代、品類賽道不斷豐富、優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品強(qiáng)化創(chuàng)新，和多渠道營(yíng)銷上的持續(xù)投入，預(yù)計(jì)行業(yè)將逐步回暖，化妝品消費(fèi)有望迎來邊際改善態(tài)勢(shì)。化妝品板塊，持續(xù)看好：1) 主品牌產(chǎn)品迭代更新穩(wěn)固勢(shì)能，二三梯隊(duì)品牌發(fā)力第二增長(zhǎng)曲線，領(lǐng)跑國貨線上渠道，即將突破GMV 百億大關(guān)的珀萊雅、上美股份；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化+渠道拓展加碼帶動(dòng)業(yè)績(jī)提速的巨子生物、潤(rùn)本股份、丸美股份；建議關(guān)注：貝泰妮、福瑞達(dá)、華熙生物、上海家化。醫(yī)美：把握研發(fā)拿證壁壘高、盈利能力強(qiáng)的上游環(huán)節(jié)公司，重點(diǎn)看好大單品驅(qū)動(dòng)、產(chǎn)品管線布局廣泛的標(biāo)的，推薦：愛美客；建議關(guān)注：朗姿股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；渠道費(fèi)用高企；競(jìng)爭(zhēng)加劇；超頭主播依賴風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)美合規(guī)趨嚴(yán)。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：王立平/王盼