投資要點：

集換式卡牌形式：定價2-10 元不等。

以“小馬寶莉”為例，每包之中有3 張卡牌，定價在2 元-10 元不等；每盒中18-30 包不等，即每盒價格在60-180 元。每張卡牌根據制作工藝、設計等因素被分為普通卡位、中卡位、高卡位的等級，需購買拆開包裝之后，才知道自己獲得了哪些等級的卡牌。

集換式卡牌的玩法：競技與收藏。

集換式卡牌主要分為競技類與收藏類。競技類卡牌，玩家需要根據不同卡的特點將卡牌進行組隊，與其他玩家進行對戰，考驗玩家的策略和應變水平。收藏類卡牌，主要用于收藏和欣賞，例如球星卡。

競技類卡牌也可用于收藏。

集換式卡牌的關鍵：IP。

集換式卡牌多與IP 進行聯名。例如，奧特曼系列、寶可夢系列、小馬寶莉系列、球星卡等。因此集換式卡牌的產業鏈主要分為，上游IP 授權，中游產品設計、開發及生產，下游產品銷售。根據艾瑞咨詢，消費者選擇IP 收藏卡卡包的因素中，排名第一的為“設計外觀符合審美”，占比39.5%；第二名為“喜歡的IP 形象”，占比38.9%。

集換式卡牌的市場規模：預計23-25 年增速或達30%以上。

根據艾瑞咨詢，2022 年，中國收藏卡行業市場規模為113.1 億元，同比增長42.1%。其中IP 卡市場規模86.7 億元，占比76.66%；球星卡市場規模26.4 億元，占比23.33%。預計2023 年-2025 年市場規模增速分別為40.5%/33.0%/30.8%，2025 年市場規模達276.6 億元。

投資建議

建議關注：1）卡牌相關：姚記科技、華立科技；2）IP 相關：奧飛娛樂、閱文集團、嗶哩嗶哩。

風險提示

卡牌銷量不及預期、競爭加劇

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轉自華福證券有限責任公司 研究員：楊曉峰/馬梓燕