海外基地：國際化空間廣闊，高端化拉開帷幕

我們預計，2025年底，中國輪胎企業海外基地的半鋼輪胎產能將達到1.77億條，目標市場為美國、歐洲和東南亞地區，假設90%開工率，70%出口至美國，則出口量約為1.12億條，相對于美國2023年的3.05億條的市場，仍具有較大的成長空間。2025年底，中國輪胎企業海外基地的全鋼輪胎產能將達到3552萬條，目標市場為美國、歐洲和東南亞地區，假設90%開工率，70%出口至美國，則出口量約為2238萬條，相對于美國2023年的2700萬條的市場，仍具有一定的市場空間。

國產輪胎下一波的看點在于高端化，低端市場日趨飽和，國產輪胎向高端化邁進是必然趨勢，高端化考驗的是企業出色的產品力、廣闊的渠道和高知名度，壁壘更高，也將帶來更加豐厚的回報。國產輪胎企業在通過設置海外基地發生第一次分化后，極有可能會通過高端化發生第二次分化，高端化顯性的跟蹤點有兩個：可比口徑毛利率的逆勢上升和高端汽車配套的突破，高端化的勝者將成為資本市場更受關注者，進而帶來市盈率的向上抬升。

中國基地：全球汽車行業復蘇，中國基地出口有望增加中國輪胎基地出口目的地為歐洲、東南亞、非洲等地區。我們預計至2025年，國內輪胎基地半鋼胎新增產能3833萬條，全鋼胎新增產能715萬條，與歐洲本土產量和歐洲自發達地區的進口量之和相比，具有較大成長空間。歐洲市場汽車市場增速較快，2024Q1歐盟乘用車及商用車新車注冊量同比增加。

據歐洲汽車制造商協會官網，2024年1-4月，歐盟乘用車新注冊量為369.12萬輛，同比+6.58%；2024Q1，歐盟商用車注冊量49.49萬輛，同比+10.14%。

2024年1-5月，我國半鋼輪胎累計出口量約為1.38億條，同比+14.59%；全鋼輪胎累計出口量約為0.50億條，同比+2.51%。

國內全鋼：商用車市場終端需求回暖，全鋼胎需求有望增加2024年國內商用車市場終端需求回暖。2024年1-5月，商用車產銷分別完成167.5萬輛和173.1萬輛，同比分別增長3.1%和7.1%。2024年5月，地產政策多舉發力，持續推進保交房和消化存量商品房。地產端復工和新開工帶動貨車需求，全鋼胎消費需求有望增加。我們預計2024-2026年我國全鋼胎消費量分別為7897、8140、8375萬條，同比分別增長4.62%、3.07%、2.88%。

國內半鋼：乘用車產銷保持高增，帶動半鋼胎需求提升2024年國內乘用車市場保持高增。2024年1-5月，我國乘用車產銷分別完成970.9萬輛和976.5萬輛，同比分別增長7.1%和8.5%。我們預計，2024-2026年我國半鋼胎消費量分別為3.36/3.60/3.83億條，同比分別增長7.57%/7.05%/6.51%。

行業評級：考慮到輪胎行業高端化邁上征程，國際化空間廣闊，維持輪胎行業“推薦”評級。

重點關注：賽輪輪胎、森麒麟、玲瓏輪胎、通用股份、貴州輪胎、三角輪胎、浦林成山、風神股份、青島雙星等。

風險提示：全球經濟下滑、原材料價格大幅上漲、海運費價格大幅上漲、國際貿易摩擦加劇、重點關注公司業績不及預期。

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轉自國海證券股份有限公司 研究員：李永磊/董伯駿/胡國鵬