行業近況

我們于7 月6 日調研了海南5 家免稅門店（三亞海棠灣、海旅免稅城、全球精品、日月廣場中免店、美蘭機場店）。

評論

客流：根據海南日報1，海口及三亞兩場2024 暑運客流預期較2019 增長10%，同比微降；其中海口較2019 增長17%，同比增長9%；三亞較2019 增長1%，同比下滑17%。根據美蘭2及三亞機場官方微博3，海口機場7 月前6 日日均客流6.2 萬人次，較2019 同期增長8%、同比下滑6%；三亞機場7 月前4 日日均客流5.4 萬人次，較2019 同期增長16%、同比下滑5%。我們認為同比表現目前偏弱，由于1）2023 年暑運旺季進入時間較早，自6 月下旬起客流數據便有較明顯抬升；2）伴隨國際出行持續修復，部分國內旅行需求被分流。

價格：優惠力度保持平穩；機場店折扣力度較去年末有所收窄。我們認為全島當前折扣力度較上一次調研（2023 年12 月）時基本維持穩定，多數門店保持了多件7~8 折的折扣水平，海旅免稅優惠力度略有放大（自“三件75 折”調整為“兩件75 折”。海口機場香化大牌當前全場折扣為“三件78 折”，較去年末“兩件8 折、三件7 折”的折扣力度有所收窄，而去年暑期時基本為“單件9 折”折扣；部分熱銷單品折扣多在7~75 折左右；就我們選取的暢銷單品看，機場免稅高于市內免稅均價16%，與歷史水平相當。

年初至今全島客單仍較明顯下行。根據海口海關4，1~5 月全島線下免稅銷售額為169 億元，同比下滑29%；我們計算客單價（基數為購物人次）為5629 元，同比下滑22%。我們預期兩個機場免稅店銷售額同比表現或略好于全島，考慮海口客流表現較明顯地好于全島，而三亞機場則受益于法式花園二期于2023 年下半年開業。

估值與建議

維持我們覆蓋機場公司的盈利預測、評級及目標價不變。

風險

離島免稅行業發展不及預期；調研時間短導致獲取信息出現偏差。

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轉自中國國際金融股份有限公司 研究員：馮啟斌/吳其坤/鄭學建/張驍瀚/楊鑫