滬深300 指數(shù)-4.63%，上證指數(shù)-6.19%

免稅運(yùn)營商相關(guān)個(gè)股周漲幅：中國中免（收盤價(jià)78.52 元/股，周漲幅-8.3%），中國中免H（收盤價(jià)69.00 港元/股，周漲幅-5.8%），海汽集團(tuán)（收盤價(jià)15.11元/股，周漲幅-16.7%），王府井（收盤價(jià)13.48 元/股，周漲幅-14.1%）。

免稅店物業(yè)方相關(guān)個(gè)股周漲幅：上海機(jī)場（收盤價(jià)33.08 元/股，周漲幅-3.7%），白云機(jī)場（收盤價(jià)9.28 元/股，周漲幅-4.7%），海南機(jī)場（收盤價(jià)3.55 元/股，周漲幅-6.1%），美蘭空港H（收盤價(jià)5.98 港元/股，周漲幅-7.43%）。

海南離島免稅跟蹤

三亞鳳凰機(jī)場：1）航班量：根據(jù)航班管家，本周（1.27-2.2）日均航班執(zhí)行量367 班次，環(huán)比上周+0.1%，同比19 年-5.2%。2）旅客吞吐量：根據(jù)飛常準(zhǔn)，上周（1.27-2.2），三亞機(jī)場日均旅客吞吐量約7.3 萬人次，恢復(fù)至2019 年1 月日均水平的110%。

海口美蘭機(jī)場：1）航班量：根據(jù)航班管家，本周（1.27-2.2）日均航班執(zhí)行量629 班次，環(huán)比上周+1.9%，同比19 年+17.0%。2）旅客吞吐量：根據(jù)海口美蘭機(jī)場官方微博，本周（1.27-2.2）海口機(jī)場旅客吞吐量日均約10.5 萬人次，環(huán)比上周+9.8%，恢復(fù)至2019 年同期的124%。

免稅行業(yè)重點(diǎn)資訊回顧

春運(yùn)首周（1 月26 日—2 月1 日），海口海關(guān)共監(jiān)管海南離島免稅購物金額9.6 億元，15.5 萬人次，106.3 萬件。另據(jù)三亞海關(guān)統(tǒng)計(jì)，春運(yùn)首周三亞海關(guān)共監(jiān)管三亞市離島免稅購物金額6.32 億元，10.87 萬人次，62.91 萬件。

23Q4 新羅免稅店旅游零售收入為7720 億韓元（約合5.776 億美元），同比下降27%。與2022 年第四季度相比，旅游零售業(yè)的經(jīng)營業(yè)績惡化了101 億韓元（約合760 萬美元），導(dǎo)致虧損了297 億韓元（約合2220 萬美元）。其中，市中心免稅店受代購交易沖擊，銷售額同比下滑-61%至3722 億韓元，而機(jī)場免稅店銷售額受到出入境旅游業(yè)的復(fù)蘇推動(dòng)，較2022 年第四季度低基數(shù)攀升了+116%至3998 億韓元。

機(jī)場免稅跟蹤：國際恢復(fù)趨勢明確

國際航班量整體呈回升態(tài)勢：本周（1.27-2.2）我國國際及地區(qū)航班執(zhí)行量12581班次，環(huán)比上周+4.8%，恢復(fù)至19 年的66.8%。

一線機(jī)場國際及地區(qū)旅客吞吐量環(huán)比回升：2023 年12 月，上海機(jī)場、廣州白云機(jī)場、北京首都機(jī)場、深圳機(jī)場國際及地區(qū)旅客量分別約229、99、80、32 萬人次，恢復(fù)至19 年的68%、61%、38%、58%；23 年累計(jì)國際及地區(qū)旅客量分別約1853、817、752、248 萬人次，恢復(fù)至19 年的44%、44%、27%、42%。

海外旅游零售跟蹤

2023 全年，韓國免稅店銷售額合計(jì)約105 億美元，同比2022 年-24%，同比2019 年-51%。韓國免稅店2023 年12 月銷售情況：

銷售額：12 月韓國免稅店銷售額約10.04 億美元，環(huán)比+14%，同比22 年-3%，恢復(fù)至2019 年同期的52%。1）按游客分類：國內(nèi)游客銷售額約1.95 億美元，同比22 年+54%，恢復(fù)至2019 年同期的68%；外國游客銷售額約8.09億美元，同比22 年-11%，恢復(fù)至2019 年同期的49%。2）按業(yè)態(tài)分類：市內(nèi)免稅銷售額約8.37 億美元，占比83.4%；機(jī)場免稅銷售額約1.36 億美元，占比13.6%；離島免稅銷售額約0.3 億美元，占比3.0%。

購物人次：12 月韓國免稅店購物人次約219 萬人次，環(huán)比+3%，恢復(fù)至2019年同期的54%。其中，國內(nèi)游客154 萬人次，占比71%，環(huán)比+4.7%，恢復(fù)至2019 年同期的69%；外國游客64 萬人次，占比29%，環(huán)比-0.7%，恢復(fù)至2019 年同期的36%。

人均消費(fèi)額：12 月韓國免稅店人均消費(fèi)額為416 美元，同比22 年-53%，環(huán)比-9%；其中，國內(nèi)游客人均消費(fèi)額126 美元，同比22 年+1%，環(huán)比+4%；外國游客人均消費(fèi)額1260 美元，同比22 年-64%，環(huán)比+16%。

投資建議

海南旅游旺季來臨，客流有望再上一層樓，海南旅游零售有望回升。推薦免稅運(yùn)營商中國中免：在離島+線上+機(jī)場+市內(nèi)全方位布局下，公司仍有較大成長空間，21-23 年旗下離島免稅店密集擴(kuò)容，增量效應(yīng)有望顯現(xiàn)。推薦物業(yè)方海南機(jī)場：短期受益于海南客流回升、離島免稅銷售額環(huán)比改善；中長期將持續(xù)享離島免稅高速發(fā)展紅利。

風(fēng)險(xiǎn)提示

免稅銷售額不及預(yù)期，政策不及預(yù)期。

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轉(zhuǎn)自浙商證券股份有限公司 研究員：李丹/李逸