高頻跟蹤：1）春運第39 天（2 月14 日），民航發送旅客133.0 萬人次（同比+31.9%，較19 年同比-26.0%），前39 天，民航日均137.7 萬人次（同比+39.9%，較19 年同比-24.5%）。2）國內航班量基本恢復至19 年同期水平。農歷口徑下，春運第39 天全民航執行客運航班量恢復至2019 年的81.2%，其中國內航班量恢復至2019 年的95.0%。3）民航平均票價同比提升。農歷春運口徑，2 月14日，同比+27%，較19 年同比-9%。近7 日平均票價較22 年春運同比+27%，較19 年春運同比-10%。4）公商務近期加速恢復。以典型京滬線為例，近七日移動平均航班量周環比+12.3%，農歷口徑下，較22 年春運同比+22.6%，較19 年春運同比+3.1%；七日移動平均票價，周環比+40.4%，農歷口徑下，較22 年春運同比+33.4%，較19 年春運同比+12.7%。

航司1 月數據：1、各航司業務量明顯修復。整體ASK 較19 年恢復：吉祥（96.2%）>春秋（91.0%）>南航（74.9%）>東航（66.0%）>國航（65.9%）;RPK較19 年恢復：吉祥（86.3%）>春秋（85.8%）>南航（67.7%）>國航（57.6%）>東航（55.8%）；1）國內線：春秋領先恢復，國內RPK 超19 年近3 成。ASK較19 年恢復：春秋（134.6%）>吉祥（106.3%）>國航（105.8%）>南航（104.3%）>東航（97.4%）;

RPK 較19 年恢復：春秋（127.3%）>吉祥（95.8%）>國航（95.7%）>南航（93.8%）>東航（83.1%）；2）國際線：吉祥領先恢復，國際RPK 恢復近3 成。ASK 較19 年恢復：吉祥（37.1%）>南航（13.0%）>春秋（8.9%）>東航（8.6%）>國航（8.0%）;RPK 較19 年恢復：吉祥（28.3%）>南航（11.3%）>春秋（7.3%）>東航（7.0%）>國航（5.8%）；3）地區線：吉祥領先恢復，地區RPK 恢復超9 成。ASK 較19 年恢復：吉祥（92.0%）>國航（36.0%）>南秋（27.9%）>東航（24.8%）>春秋（18.4%）;RPK 較19 年恢復：吉祥（93.0%）>國航（27.8%）>南秋（23.5%）>東航（22.0%）>春秋（15.6%）。2、客座率同比明顯提升，春秋領跑。春秋（85.0%，同比+14.2%，較19 年-5.2%）>吉祥（74.1%，同比+11.6%，較19 年-8.5%）>南航（72.7%，同比+9.7%，較19 年-7.8%）>國航（69.9%，同比+10.3%，較19 年-10.0%）>國航（68.3%，同比+12.2%，較19 年-12.4%）。3、機隊引進：1 月5 家上市航司合計凈減少飛機2架。

投資建議：強調疫后復蘇出行鏈重要投資機會。近期公商務出行帶動需求加速回升，預計在3 月兩會后有望迎來商務出行小陽春，五一小長假迎接因私出行小高峰（尤其國際出行）。我們強調航空行業23 年復蘇主線之下，行情將會高度更高，持續更久，大航看國航、強推三民航。1）此前我們定義本輪行情：供需推動價格彈性預期，我們預計航空股行情或將呈現“高度更高、持續更久”兩大特征。2）以均值回歸的思路看，行情并未結束，而我們強調觀點：應以高峰利潤預期來看待行情力度。3）海外市場恢復節奏有何啟示？我國價格市場化在2018 年剛剛起步，未來一旦反轉后呈現的價格彈性將超過海外。4）精選標的：中國國航：大周期看好公司有望實現高峰利潤200 億+；春秋航空：公司商業本質是“成本-價格-流量”模型的持續踐行與優化，“強推”評級；吉祥航空：看好國際線恢復后，公司成本與收入迎來雙優化，當前市值及彈性均被低估，“強推”評級；華夏航空：我們此前發布百頁深度研究，聚焦支線航空市場，持續看好華夏航空作為航空業創新者，在10 億+級別人口的“下沉市場”獨到擴張之路，“強推”評級。

風險提示：疫情影響不確定性、油價大幅上升、人民幣貶值。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產業咨詢機構，十數年持續深耕產業研究領域，提供深度產業研究報告、商業計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產業咨詢服務。專業的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產業解決方案，為您的投資決策賦能。

轉自華創證券有限責任公司 研究員：吳一凡/吳瑩瑩/周儒飛