美國對泰國半鋼胎反傾銷復(fù)審終裁結(jié)果公布，終裁稅率維持初裁結(jié)果。2024年1 月25 日早間，森麒麟發(fā)布公告稱，從其聘請的協(xié)助開展美國商務(wù)部對泰國乘用車和輕卡輪胎反傾銷調(diào)查第一次年度行政復(fù)審應(yīng)訴工作的北京金誠同達律師事務(wù)所及其美國合作律所處，獲悉了本次復(fù)審的終裁結(jié)果，終裁結(jié)果與初裁結(jié)果保持一致，結(jié)果為：森麒麟泰國復(fù)審終裁單獨稅率為1.24%；另一家強制應(yīng)訴企業(yè)日本住友輪胎（泰國公司）的終裁單獨稅率為6.16%；其他泰國出口美國的輪胎企業(yè)終裁稅率為4.52%。本次復(fù)審的終裁結(jié)果與去年7 月公布的初裁結(jié)果保持一致。

此前我們團隊已于2023 年8 月外發(fā)了報告《輪胎行業(yè)跟蹤報告之四：泰國半鋼胎雙反復(fù)審初裁出臺，國內(nèi)輪胎企業(yè)的困境反轉(zhuǎn)有望逐步兌現(xiàn)》，報告中：1）復(fù)盤了美國對中國輪胎的歷次貿(mào)易壁壘；2）分析了本次復(fù)審稅率降低的潛在原因，包括但不限于應(yīng)訴人變化、美國通脹壓力過高、美國本土企業(yè)經(jīng)營壓力有所緩解等；3）定性論述了本次復(fù)審稅率下降對相關(guān)公司的影響。本篇報告作為上一篇的延續(xù)，基于已經(jīng)確認的復(fù)審終裁結(jié)果，通過情景假設(shè)+彈性測算定量分析了相關(guān)公司海外工廠的盈利展望。

我們認為，本次復(fù)審終裁稅率下降對相關(guān)公司的影響主要有以下三點：1）一次性退稅：參考此前美國對大陸輪胎反傾銷調(diào)查及退稅歷史，目前于泰國設(shè)廠的森麒麟、玲瓏輪胎、通用股份等公司的美國貿(mào)易子公司預(yù)計可享受一次性稅率返還。各公司的美國貿(mào)易公司采購泰國工廠產(chǎn)品并銷往美國，此前繳納了稅率保證金。預(yù)計企業(yè)多繳納的稅費將得到返還，在未來沖減成本。2）各公司自營的美國貿(mào)易子公司利潤有望增厚：我們首先基于單價和市場占比假設(shè)測算了森麒麟、玲瓏輪胎和通用股份的泰國工廠發(fā)往美國的半鋼胎收入，其次假設(shè)了美國貿(mào)易子公司預(yù)計出讓關(guān)稅下降幅度的1/3 給下游經(jīng)銷商，后設(shè)定經(jīng)由美國貿(mào)易子公司銷往美國的比例為自變量，測算了較大概率下（括號中為自變量：

貿(mào)易子公司占比）森麒麟（50%）、玲瓏輪胎（50%）、通用股份的泰國一期（10%）預(yù)計分別實現(xiàn)利潤增厚2.10、1.25、0.11 億元。3）泰國工廠面對美國本土經(jīng)銷商的提價帶來的利潤增厚：我們設(shè)定泰國工廠對美國經(jīng)銷商的提價幅度為自變量，對三家公司的潛在利潤增厚進行了彈性測算。較大概率下（括號中為自變量：提價幅度）森麒麟（8%）、玲瓏輪胎（8%）、通用股份的泰國一期（6%）預(yù)計分別實現(xiàn)利潤增厚1.56、0.90、0.67 億元。以上合計，預(yù)計本次泰國半鋼胎反傾銷關(guān)稅的下降將增厚各公司中長期盈利如下：森麒麟3.66 億元，玲瓏輪胎2.15 億元，通用股份0.78 億元（泰國一期）。

我們認為，本次復(fù)審終裁稅率的下降體現(xiàn)了中國輪胎企業(yè)參與國際化競爭的實力：1）森麒麟作為強制應(yīng)訴企業(yè)取得1.24%的單獨稅率，表明了公司海外工廠運營管理的合規(guī)性，以及未來參與國際化競爭的強大能力；2）較低的稅率或驗證了通過提高產(chǎn)品力和產(chǎn)品價格，可以從法理上有望降低被雙反的程度，該信息得到確認后預(yù)期將加速國內(nèi)企業(yè)提升內(nèi)在實力，并倒逼企業(yè)減少低價競爭；3）從長期看，雙反稅率的降低有利于實現(xiàn)海外工廠盈利能力的修復(fù)，企業(yè)有望憑借更加充沛的現(xiàn)金流來支撐長期的全球化布局，從根本上規(guī)避未來潛在的貿(mào)易風(fēng)險。

投資建議：建議關(guān)注受益于本次泰國半鋼胎反傾銷關(guān)稅下降的國內(nèi)輪胎企業(yè)：

森麒麟（002984.SZ）、玲瓏輪胎（601966.SH）、通用股份（601500.SH），以及具備海外工廠布局的國內(nèi)輪胎頭部企業(yè)：賽輪輪胎（601058.SH）、貴州輪胎（000589.SZ）。

風(fēng)險提示：貿(mào)易關(guān)稅變動；項目建設(shè)落后預(yù)期；原材料價格劇烈波動；測算存在偏差僅供參考等。

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轉(zhuǎn)自華創(chuàng)證券有限責任公司 研究員：楊暉/鄭軼