保險投資FVTOCI部分資金將繼續(xù)擴大規(guī)模，且更加向高股息資產(chǎn)傾斜。2023年以來除國壽過渡至2025年底外，其他上市保險公司全部采用IFRS9。在該規(guī)則下，資產(chǎn)的公允價值變動只能影響凈資產(chǎn)，無法直接影響利潤。在股市上行動能不足的市場背景下，保險公司更愿意選擇高股息股票，以獲取更多的股息回報；以及參與股價折扣的定增項目，獲取超額收益。但是因監(jiān)管對再融資的要求變嚴格，我們預計將導致2024年定增項目減少，將會導致保險FVTOCI部分資金，將進一步向高股息資產(chǎn)傾斜。

銀行理財子資金受“固收+”基金產(chǎn)品收益下沉影響，將會轉向直接投資純債基金和高紅利策略權益基金產(chǎn)品。2022年至2023年12月5日，“純債” 基金產(chǎn)品明顯跑贏“固收+”基金產(chǎn)品，導致銀行理財子2024年更加偏好投資“純債+高紅利股票”。

我國煤炭供給在2023年發(fā)生重大轉變，月度供給缺口高達1000萬噸，年度缺口高達1.2億噸需進口彌補。

“安監(jiān)”行為導致加速當前高庫存去化。2023年12月至2024年5月份山西安監(jiān)幫扶工作，將導致山西煤炭生產(chǎn)受到重大影響，且毗鄰省份陜西、內(nèi)蒙古也將因此被“震懾”減產(chǎn)。預計此期間測算影響三省產(chǎn)量合計4000萬噸。此舉將會導致煤炭庫存端，在進入2024年6月份“迎峰度夏”旺季之前，社會庫存完成去化。

我們預計非電力企業(yè)因預期需求疲弱而在2024年初大規(guī)模減少進口煤采購。受2021年以來地產(chǎn)投資增速放緩、國務院發(fā)行1萬億特別國債，預期其對需求的拉動作用遠遠小于2023年的2萬億提前批專項債等影響，非電行業(yè)普遍預期2024年春季需求疲弱，預計將因此主動減少進口煤采購，最終導致進口煤減少，加劇國內(nèi)煤炭低庫存狀態(tài)。最終導致2024年4-5月煤炭價格開始上漲，預期短期上漲至1200元/噸以上。

投資意見：資金配置偏好角度，煤價持續(xù)高位企穩(wěn)，煤炭行業(yè)股息收益超額明顯。我們推薦標的廣匯能源，以及建議關注標的陜西煤業(yè)、山煤國際、兗礦能源防御屬性突出。預計股息率降低至5%左右；價格彈性角度，我們推薦高彈性標的廣匯能源；建議關注同樣具備高彈性的山煤國際、陜西煤業(yè)和兗礦能源。

風險提示：安監(jiān)強度低于預期、東南亞經(jīng)濟并未企穩(wěn)、國內(nèi)水電來水超預期、國內(nèi)經(jīng)濟增速大幅收縮。

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轉自東吳證券股份有限公司 研究員：孟祥文/廖嵐琪