汛期來水改善，水電企業盈利修復。7 月、8 月、9 月水電發電量1211、1466、1394 億度，YOY-17.5%、+18.5%、+39.2%。汛期來水恢復，所選樣本23Q3發電量均值為313 億度，YOY+13%；上網電價均值0.245 元/度，YOY-0.8%，基本保持平穩；歸母凈利潤均值31.3 億元，YOY+47%。三峽7 月、8 月、9月平均入庫流量YOY-1.2%、+51.4%、+87.7%，出庫流量YOY-29.9%、+76.4%、+99.9%，受氣候因素影響，從今年三季度起水電發電量有望持續向好，看好今年四季度至明年上半年水電企業盈利持續修復。

裝機增長投資熱情不減，電價端承壓。7 月、8 月、9 月風電發電量分別為707、485、549 億度，YOY+37.5%、-9.4%、+2.0%；光伏發電量分別為259、269、246 億度，YOY+6.4%、+13.9%、+6.8%。受平價項目并網影響，絕大部分綠電企業上網電價呈現下降趨勢，所選綠電樣本23Q3 度電收入均值約0.523 元，YOY-5.3%。所選綠電樣本23Q3 歸母凈利潤均值5.4 億元，YOY+5.6%。23年前三季度全國風光裝機合計增量1.63 億千瓦，已提前完成《2023 年能源工作指導意見》中的1.6 億千瓦目標，裝機投資熱情不減。但隨著電力現貨市場的發展，我們認為，綠電電價端或繼續面臨一定程度的壓力，期待后續綠電政策出臺促進綠電消費以保障綠電消納、明確綠電溢價，從而保障運營商合理收益。

量增價穩，期待核電機組審批常態化與清潔基荷能源價值釋放。7 月、8 月、9月核電發電量380、383、345 億度，YOY+2.9%、+5.5%、+6.7%。所選核電樣本23Q3 實現發電量均值559 億度，YOY+6.5%，發電量保持高增。電價端，中國核電23 年來各季度度電收入保持在0.38 元以上，基本保持平穩。所選核電樣本公司23Q3 實現歸母凈利潤均值30.1 億元，YOY+10%。我們看好核電在我國電力系統清潔化轉變過程中清潔基荷能源價值地凸顯，核電審批常態化有望助力核電企業持續發展。

看好水電來水持續修復，核電清潔基荷價值凸顯。我們認為，1）今年汛期來水已好轉，水電來水至暗時刻或已過，受氣候因素影響及同期基數較低，我們看好今年四季度至明年上半年水電發電量地持續修復；2）隨著風光等不確定性電力供給增加，核電清潔、穩定的優勢凸顯，同時核電審批常態化開展，核電長期價值應當得到重視；3）雖然短期綠電受到消納等問題制約，綠電運營商業績易受到市場化電價波動地影響，但能源清潔化轉型仍是雙碳目標下的主基調，儲能發展及碳市場建設推進有望提升綠電的業績穩定性。建議關注：水電（長江電力、華能水電、川投能源、桂冠電力，廣西能源，黔源電力）、核電（中國核電，中國廣核）、綠電（三峽能源、龍源電力、中廣核新能源、福能股份、中閩能源、大唐新能源）。

風險提示。（1）電力市場化改革進度不及預期。（2）來水不及預期。（3）綠電參與電力現貨交易價格承壓。

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轉自海通證券股份有限公司 研究員：吳杰/傅逸帆