行業核心觀點：

2023 年9 月，化妝品行業整體表現平淡。9 月限額以上單位化妝品零售額同比+1.60%，較8 月增幅下降8.10 個pct。線上方面， 9 月淘系/ 京東/ 抖音/ 拼多多平臺化妝品（ 護膚+ 彩妝） 成交額分別為145.35/18.58/100.70/11.68 億元，分別同比-26%/-35%/+78%/-25%。相比8 月，淘寶同比跌幅擴大，京東、抖音、拼多多同比基本持平。重點品牌淘系平臺數據：9 月大部分品牌表現欠佳，珀萊雅、上海家化旗下部分品牌表現較好。短期來看，9 月化妝品行業整體表現平淡，推測是由于雙十一虹吸效應影響。2023 年雙11 活動預售階段將于10 月下旬開啟，建議結合雙11 活動數據進行綜合判斷。中長期來看，顏值時代下，美妝需求從“可選”變“必選”，美妝消費群體擴大、人均消費額提升與消費升級仍是行業快速增長的重要驅動力，維持行業“強于大市”投資評級，建議關注美妝優質標的。

投資要點：

行情回顧：2023 年9 月（9 月1 日-9 月30 日）滬深300 下跌2.01%、申萬美容護理指數下跌6.56%，申萬美容護理指數跑輸滬深300 指數4.55 個百分點，在申萬31 個一級行業指數漲跌幅排第30；2023 年1-9 月，滬深300 下跌4.70%，申萬美容護理指數下跌20.46%，申萬美容護理指數跑輸滬深300 指數15.76 個百分點，在申萬31 個一級子行業中漲幅排名第30。

社零數據：9 月社零同比增幅擴大，化妝品同比漲幅收窄。2023 年9月，社會消費品零售總額同比+5.50%，增速較8 月擴大。其中，限額以上單位化妝品類零售額同比+1.60%，較8 月增幅下降8.10 個pct。9 月化妝品行業整體表現平淡，推測是由于雙十一虹吸效應影響，建議結合雙11 活動數據進行綜合判斷。

電商數據：（1）行業數據：化妝品線上平臺表現分化，抖音保持高增。

2023 年9 月，淘系/京東/抖音/拼多多平臺化妝品（護膚+彩妝）成交額分別為145.35/18.58/100.70/11.68 億元， 分別同比-26%/-35%/+78%/-25%。相比8 月，淘寶同比跌幅擴大，京東、抖音、拼多多同比基本持平。分品類來看，9 月淘系平臺護膚/彩妝GMV 分別同比-28%/-19%；京東護膚/彩妝GMV 分別同比-24%/-73%；抖音護膚/彩妝GMV分別同比+53%/+177%；拼多多護膚/彩妝GMV 分別同比-29%/-19%。（2）重點品牌淘系平臺數據：9 月大部分品牌表現欠佳，珀萊雅、上海家化旗下部分品牌表現較好。貝泰妮旗下薇諾娜G-M2V2同%，比薇諾娜寶貝表現較好，同比+16%；珀萊雅旗下珀萊雅/彩棠/優資萊/悅芙媞GMV 分別同比+18%/+15%/-71%/+13%；華熙生物旗下潤百顏/夸迪/米蓓爾/BM肌活分別同比-40%/-75%/-60%/-13%；上海家化旗下玉澤/佰草集/美加  凈分別同比-13%/-5%/+26%；上美集團旗下韓束/一葉子/紅色小象分別同比+41%/+6%/-56%；丸美股份旗下丸美/戀火/春紀分別同比-23%/-47%/-49%；水羊股份旗下御泥坊/小迷糊/大水滴/分別同比-41%/-19%/-37%；福瑞達旗下璦爾博士/頤蓮分別同-31%/+24%；毛戈平旗下毛戈平/至愛終生成交額分別同比+37%/-37%；逸仙電商旗下品牌完美日記/小奧汀/完子心選分別同比-38%/-7%/-56%。

風險因素：蘿卜投資統計有誤及統計不全風險（若與公司官方披露的數據有出入，請以公司官方口徑為準）、宏觀經濟下行風險、市場競爭加劇風險。

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轉自萬聯證券股份有限公司 研究員：李瀅