摘要

我國人力資源服務行業規模較大，參與機構多，從業人員多，在眾多細分的業務種類中，業務外包增長潛力最大，仍處于滲透率提升的過程中。自2018年起，靈活用工市場規模增速始終高于行業平均水平，在20%+的增速區間檔。

在企業降本增效的大背景下，靈活用工越來越成為企業用工的重要選擇：靈活用工有助于1）降低員工成本，外包員工可以只付基本工資，不需要績效，獎金等其他成本，平均工資較低；2）降低管理成本；3）方便優化裁員，在企業降本增效的大背景下，靈活用工越來越成為企業用工的重要選擇。

從競爭格局來看，人力資源服務行業進入門檻不高，但企業做大需要較長時間積累，行業龍頭公司基本都具備一體化綜合業務的解決能力。其中國企主要以人事管理為主，民企和外企主要以靈活用工為主，這與各自的成長路徑和資源稟賦有關。

人服機構成長需要較長的時間積累，同時在客戶端看來，頭部人服企業的優勢主要體現在：1）品牌優勢：行業口碑對于客戶端和自身招聘員工都將形成背書。2）規模優勢：經手過往項目足夠多，經驗夠豐富，交付穩定性高，網點布局廣，內部機制運轉相對成熟。3）專業水平：新興技術類領域的人才專業度。4）招聘能力：滿足大客戶的招聘交付。5）資金優勢：行業存在一定的賬期。

復盤海外企業的發展，在就業摩擦加大的階段，正是人力資源服務機構發展的黃金時期：縱觀20世紀整個人力資源服務行業的發展歷史，行業也是從從嚴監管，到保就業和監管的權衡，到逐步市場化的過程。且在就業摩擦加大的階段，正是人力資源服務機構發展的黃金時期。海外人服行業發展至今，隨著勞動法同工同酬的要求越來越嚴格，人服機構所提供的服務也將趨于差異化，高端化，數字化等。

投資建議：人力資源服務行業，尤其是靈活用工，目前仍處于滲透率提升的過程中，順應就業摩擦加大，企業降本增效的大背景，一方面服務企業提升企業運轉效率，另一方面也承擔著地方人才引進，解決就業的社會責任，推薦1）北京人力：規模行業領先，國企改革下內生增長動力強；2）科銳國際：招聘回暖明顯，底部拐點或已出現。建議關注外服控股。

風險提示：1）宏觀經濟波動，經濟景氣度下降；2）人服行業競爭加劇；3）大客戶訂單增長不及預期。

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轉自東吳證券股份有限公司 研究員：吳勁草/譚志千