事件描述

3 月，狹義基建投資為1.9 萬億元，同比增加5.9%，增速環比增加0.3pct，廣義基建投資為2.6 萬億元，同比增加10.7%，增速環比增加1.0pct。1-3 月，狹義基建投資為3.2 萬億元，同比增加5.8%，增速環比增加0.2pct，廣義基建投資為4.3 萬億元，同比增加10.3%，增速環比增加0.6pct。

事件評論

3 月狹義基建投資增速環比提升，分項中道路、鐵路、市政投資增速均有提升。狹義基建投資為1.9 萬億元，同比增加5.9%，增速環比增加0.3pct，1）交通運輸、倉儲和郵政業為0.8 萬億元，同比增加4.7%，增速環比增加2.0pct，其中道路、鐵路投資分別環比提升5.5、0.6pct，2）水利、環境和公共設施管理業為1.0 萬億元，同比增加10.7%，增速環比增加2.2pct，其中水利和公共設施管理業增速分別環比變動-3.8、3.9pct。年初累計來看，狹義基建投資為3.2 萬億元，同比增加5.8%，增速環比增加0.2pct，1）交通運輸、倉儲和郵政業為1.4 萬億元，同比增加3.8%，增速環比增加1.1pct，2）水利、環境和公共設施管理業為1.7 萬億元，同比增加9.8%，增速環比增加1.3pct。

廣義基建來看，電力投資增速保持高位，環比亦有提升。3 月廣義基建投資為2.6 萬億元，同比增加10.7%，增速環比增加1.0pct，其中，電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業為0.7 萬億元，同比增加26.4%，增速環比增加1.0pct，1-3 月累計來看，廣義基建投資為4.3 萬億元，同比增加10.3%，增速環比增加0.6pct，其中，電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業為1.1 萬億元，同比增加26.0%，增速環比增加0.6pct。

實物工作量方面，統計局數據來看，1-3 月水泥產量同比下滑1.4%，下滑幅度較前兩月有所收窄，3 月當月水泥產量同比增加2.3%，百年建筑網數據來看，4 月9 日-4 月15日，本周全國水泥出庫量335.75 萬噸，環比上升4.78%，年同比下降27.55%；基建水泥直供量183 萬噸，環比上升6.40%，年同比下降10.29%。實物工作量同比略有承壓主要受項目需求、勞務等因素影響，但基建水泥直供量下滑幅度小于水泥出庫量，說明基建優于地產。基建內部來看，3 月挖機銷量同比增長28.5%，挖機銷量較好印證水利需求相對旺盛，瀝青開工率則相對較弱，說明道路實物工作量推進或相對較慢。

1-3 月專項債發行相比去年同期有所加快，實物工作量有序推進，帶動基建投資穩健增長，截止4 月12 日，專項債年初以來累計發行10183 億元，同比發行多3639 億元，累計發行進度23%，同比快6.4pct。全年展望來看，財政發力明確，根據2025 年政府工作報告，擬安排地方政府專項債券4.4 萬億元、比上年增加5000 億元，重點用于投資建設、土地收儲和收購存量商品房、消化地方政府拖欠企業賬款等。在中央與地方財政的共同支持下，預計全年基建投資將保持穩健增長。

風險提示

1、項目轉化不及預期；

2、實物工作量推進不及預期。

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轉自長江證券股份有限公司 研究員：張弛/張智杰/袁志芃/龔子逸