貴金屬：寬松預期與避險溢價雙線邏輯不改，關注黃金低位布局機會。美國9 月季調后非農就業人大超預期，在美聯儲貨幣緊縮預期邊際升溫推動下，美指與十年期美債收益率在國慶假期表現強勢，投機頭寸持有黃金作為避險資產的機會成本持續維持高位，構成壓制金價的主要因素。落實到金價上，短期上行空間受制于美聯儲；中遠期看，高利率環境不斷延續或將放大經濟下行壓力，為未來降息落地積蓄動能；黃金作為非美資產替代在經濟下行壓力升溫時避險屬性將逐漸凸顯，全球央行增持黃金浪潮預計延續，非投機頭寸在美聯儲寬松不及預期或降息時點后移時為金價提供支撐，長期看金價將繼續受益于美聯儲降息空間與避險溢價雙線邏輯。建議關注：紫金礦業、山東黃金、赤峰黃金、銀泰黃金、招金礦業等。

工業金屬：（1）節前（9 月22 日-9 月28 日，下文同）避險銅價大跌，關注節后低點布局機會。①宏觀方面：國內政策預期充分交易，實際銅需求改善不明顯，疊加美元強勢，節前多頭減倉避險，銅價跌幅明顯，但不改銅價上漲趨勢，關注低點機會；②庫存端：本周（10月2 日-10 月6 日，下文同）全球銅庫存32.2 萬噸，較上周增1.9 萬噸。國內社會庫存增1.8 萬噸，LME 庫存增0.2 萬噸，COMEX 庫存減0.1 萬噸；③供給端：CSPT 季度會議敲定2023 年第四季度銅精礦現貨TC 指導價為95 美元/干噸，較第三季度持平，銅精礦現貨TC價格上漲乏力。在礦山成本抬升、品位下滑過程中，銅礦已逐漸走向偏緊趨勢；④需求端：

假期前銅價重心持續回落，疊加超長假期來臨，精銅桿企業節前備貨排產積極，開工率大幅回升，現貨升貼水價格走強，基本面壓力來自美債上行及海外弱需求導致的LME 累庫。假期前后避險情緒銅價小幅弱勢調整，不改長期看漲趨勢，關注節后銅板塊低位投資機會。（2）國內電解鋁供給剛性顯性，鋁價高位板塊再迎投資黃金期。①庫存端：本周全球鋁庫存107.7萬噸，較上周增9.24 萬噸。國內社會庫存增8.2 萬噸，LME 庫存增0.74 萬噸，COMEX 庫存增0.3 萬噸；②成本端：國內電解鋁平均成本（含稅）上升14 元/噸至16042 元/噸，噸鋁盈利減少167 元/噸至3011 元/噸；③供給端：西南地區復產后生產穩定；內蒙古地區尚有新投產產能等待釋放，本周暫無進展，電解鋁產能剛性逐漸體現；④需求端：型材板塊開工率小增，但建筑型材板塊未見明顯起色，光伏型材生產商開工率維持高位，其余廠家出現不同程度減產；鋁板帶箔及線纜板塊開工率穩定，企業在手訂單充裕，中秋國慶假期亦正常生產。價格方面，地產行業利好短期難證偽將持續利多鋁價，疊加云南大規模復產已完成但國內累庫量非常低，且未來國內產能天花板對供給端剛性限制逐漸體現，多重利多預期疊加，伴隨鋁行業利潤高位，繼續關注鋁板塊投資機會。建議關注：洛陽鉬業、明泰鋁業、紫金礦業、神火股份、金誠信、中國有色礦業、南山鋁業、索通發展、中國鋁業、云鋁股份、天山鋁業等。

能源金屬：（1）鋰：歐盟對華電動車反補貼調查立案，供強需弱格局下預計四季度鋰價維持偏弱運行。①價格：電碳跌1.2%至17.0 萬元/噸，電氫下跌1.8%至16.4 萬元/噸，期貨主連下跌5.4%至15.0 萬元/噸，鋰輝石跌3%至2935 美元/噸，鋰云母跌6%至4700 元/噸；碳酸鋰：行業整體產量小幅收窄，節前下游少量集采，行業整體消庫。氫氧化鋰：下游拿貨偏謹慎，行業整體維持低產運行，以銷定產為主，節前產量繼續下滑，被動累庫。需求：

9 月1-24 日乘/電銷量為126/50.8 萬輛，滲透率40.4%，電車同環比+33%/11%。整體來看：節前鋰價企穩，供給端預計進口礦價相對剛性將延續，對鋰價形成成本支撐；隨著天氣轉涼，鹽湖提鋰預計產量下滑。需求端預計四季度維持溫和增速，考慮到電池及車廠核心訴求仍是提升市占率與消納庫存，對上游壓價與延緩提貨的策略將延續，庫存乘數效應偏弱。

綜合來看，供強需弱格局未變，預計四季度鋰價仍維持偏弱運行。（2）金屬硅：雙節假期市場交易積極性下降，價格上漲幅度減緩。①庫存：節前總庫存24.72 萬噸。②成本：金屬硅平均成本14,055.79 元/噸，周度不變，金屬硅利潤1514.21 元/噸，周度增長129.65 元/噸。③供需格局：供給端10 月開工預計小幅下降，需求端下游單體廠開工增長預期疊加多晶硅企業生產旺盛，產能爬坡，對金屬硅需求增加。中長期看，隨著近期553#與421#價格基差的逐漸收窄，庫存轉移交割庫帶來的利潤或逐漸回落，牌號生產不均現象或有所緩和，現貨市場流通性緊張情緒逐漸放松，硅價上漲幅度放緩。后期需關注枯水期西南電價上升情況及硅廠停產情況。建議關注：西藏礦業、華友鈷業、盛屯礦業、鹽湖股份、贛鋒鋰業、天齊鋰業、融捷股份、雅化集團、西藏珠峰、寒銳鈷業、廈門鎢業、廈鎢新能、金力永磁等。

風險提示：全球經濟復蘇不及預期風險、地緣政治風險、美聯儲超預期緊縮風險等。

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轉自國盛證券有限責任公司 研究員：王琪/馬越/魏雪