今年國內彩票市場高速增長。1-7 月彩票銷售額達到3228 億元，同比增長51.24%，其中1-7 月福彩銷售額達到1077 億元，同比增長36.38%，1-7 月體彩銷售額達到2151.21 億元，同比增長58.49%。此外，2023 年2 月份以來，即開型彩票的同比增速維持30%以上，7 月份甚至高達145%，相比而言即開型彩票7 月份銷量僅占23%的市場份額。我們認為，隨著體育賽事的逐步復蘇，體彩增速將持續走高，即開型彩票歷史悠久，基數小且增速快，具有廣闊的增量空間。

彩票行業進入壁壘較高，競爭格局相對集中。上游包括彩票發行和彩種研發；中游涉及彩票的生產環節，具體包括彩票印刷、彩票銷售系統及彩票終端設備；下游則主要包括彩票的銷售及其他衍生服務等。彩票行業受政策影響較大，整個環節主要由財政部、民政部、體育局、福彩中心和體彩中心等負責。整體來說，彩票行業進入壁壘較高，競爭格局相對集中，由幾家大的國企主導市場。

彩票行業各環節的資金分配較為穩定，主要以籌集公益金為目的。彩票資金分為彩票獎金、彩票公益金和彩票發行費用三大類：1）彩票獎金占比50%以上，包括當期返獎獎金和調節基金。2）彩票公益金約占比30%，按中央、地方五五分成的比例分配。彩票行業具有較強的公益屬性，截至2021 年底，中國福利彩票累計籌集公益金7456 億多元，專項用于社會公益事業。3）根據彩票類型的不同，彩票發行費用占12%～15%不等，大部分用于支付彩票機構的業務費和代銷者的銷售費用等。

行業主要邏輯：1）即開型彩票歷史悠久，基數小增速快，增量空間廣闊。即開型彩票7 月份銷量僅占23%的市場份額，對比北美的即開型彩票市場份額60%以上，其具有可觀的增長空間。2）重大體育賽事的舉辦將帶來體育彩票購買量的增加。疫情緩解后，全球的體育賽事數量、觀賽人數和比賽的精彩程度迅速提升。我們認為，作為以體育賽事為對象的競猜型體彩，未來有望保持較高增速，彩票行業有望保持穩健的增長態勢。3）建設綜合商業體店鋪，挖掘青年群體市場。疫后商場人流逐漸增加，綜合商業體店鋪的銷售數據呈現上漲態勢，依托大型商超龐大客流，不斷挖掘青年群體市場。此外，我們認為彩票自助機或成為未來發展趨勢，其能夠適應多樣化場景，顯著降低銷售成本，增加彩票曝光率。

建議關注：1）松煬資源：投資金陵樂彩，布局彩票新業態。2）中體產業：體育總局下唯一一家A 股主板上市公司，子公司“中體彩科技發展有限公司”、“中體彩印務技術有限公司”及“英特達”全方位支撐母公司體彩業務的發行和銷售。

3）金陵體育：行業領先的高端體育裝備和體育文化設施系統集成服務商，“村BA”全國推廣有望帶來可觀增量空間。4）湖北廣電：具有電視購彩業務，由湖北省體育彩票管理中心授權，依托湖北廣電智能電視機頂盒，在湖北省內進行推廣銷售。5）力盛體育：前瞻性布局海南賽車場項目，緊跟行業發展趨勢。

風險提示：彩票政策進一步趨緊，體育產業恢復不達預期，經營成本上升，業務開展不達預期。

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轉自海通證券股份有限公司 研究員：毛云聰/孫小雯/陳星光/康百川