核心要點(diǎn)：

純堿行業(yè)近期供應(yīng)偏緊

由于受到近期純堿廠家集中檢修等因素，純堿供應(yīng)格局偏緊。根據(jù)百川盈孚，2023 年8 月，純堿開(kāi)工率為72.98%，自6 月份以來(lái)連續(xù)下降。2023年7 月，純堿產(chǎn)量229.23 萬(wàn)噸，環(huán)比下降7.0%。庫(kù)存方面，截至9 月15日，純堿庫(kù)存13.37 萬(wàn)噸，處于近三年來(lái)低位水平。受到供應(yīng)偏緊的影響，純堿價(jià)格迅速上漲。根據(jù)iFinD，截至2023 年9 月15 日，純堿現(xiàn)貨價(jià)格3150 元/噸，相較于8 月15 日上漲了875 元/噸。

光伏玻璃提供純堿需求端主要增量

根據(jù)百川盈孚，純堿的主要應(yīng)用領(lǐng)域分別為平板玻璃、光伏玻璃和日用玻璃，2022 年對(duì)應(yīng)的消費(fèi)占比分別為43.1%、13.5%和16.7%。光伏玻璃是純堿下游應(yīng)用中需求增速較快的領(lǐng)域。未來(lái)在全球碳中和的背景下，光伏行業(yè)有望呈現(xiàn)較好的景氣度。光伏裝機(jī)量的增長(zhǎng)，帶動(dòng)光伏玻璃的需求，從而帶動(dòng)純堿的需求。預(yù)計(jì)到2025 年，中國(guó)光伏玻璃用純堿的需求量有望達(dá)到746 萬(wàn)噸，相較于2022 年增長(zhǎng)422 萬(wàn)噸。平板玻璃需求與房地產(chǎn)景氣度相關(guān)。預(yù)計(jì)平板玻璃用途的純堿未來(lái)維持在約1200 萬(wàn)噸水平的消費(fèi)量。日用玻璃屬于消費(fèi)品領(lǐng)域。預(yù)計(jì)到2025 年，日用玻璃用途的純堿消費(fèi)量相比2022 年增長(zhǎng)41 萬(wàn)噸。

供應(yīng)端純堿新增產(chǎn)能將逐漸釋放

在供應(yīng)方面，2023 年下半年，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能較多，并且新產(chǎn)能預(yù)計(jì)大多于2023 年四季度逐步供應(yīng)。預(yù)計(jì)到2023 年底，產(chǎn)能可以達(dá)到3958 萬(wàn)噸，產(chǎn)能相比于2022 年底，大幅增加715 萬(wàn)噸。

根據(jù)前述對(duì)于純堿需求端的測(cè)算，可以發(fā)現(xiàn)，到2025 年，中國(guó)純堿在平板玻璃、光伏玻璃、日用玻璃的需求，相較于2022 年，合計(jì)約增長(zhǎng)511萬(wàn)噸。但是供應(yīng)端方面，到2023 年底，純堿產(chǎn)能的增量就已經(jīng)達(dá)到了715萬(wàn)噸，遠(yuǎn)超出需求端的增長(zhǎng)速度。故我們判斷，2023 年四季度，純堿行業(yè)供應(yīng)會(huì)逐步寬松，到2024 年之后逐漸出現(xiàn)供過(guò)于求的局面。

天然堿法有望憑借成本優(yōu)勢(shì)，未來(lái)提升市場(chǎng)份額目前純堿主流的三種制備方法分別為聯(lián)堿法、氨堿法和天然堿法。2022年，中國(guó)純堿產(chǎn)能中，聯(lián)堿法、氨堿法為主要生產(chǎn)方式，占比分別為48.1%和46.6%，而天然堿法僅有5.3%。但是，2023-2025 年，天然堿法項(xiàng)目的產(chǎn)能將會(huì)大幅增加。預(yù)計(jì)在未來(lái)純堿行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，天然堿法有望憑借其成本優(yōu)勢(shì)，占據(jù)更多的市場(chǎng)份額。純堿行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有望重塑。

投資建議

受近期純堿廠家集中檢修等因素，純堿供應(yīng)格局偏緊。但2023 年四季度開(kāi)始，隨著新產(chǎn)能大量釋放，純堿行業(yè)供應(yīng)預(yù)計(jì)會(huì)逐步寬松，到2024 之后逐漸出現(xiàn)供過(guò)于求的局面。在此背景下，未來(lái)純堿制備成本的比拼成為關(guān)鍵。目前純堿主流的三種制備方法分別為聯(lián)堿法、氨堿法和天然堿法。天然堿法因其工藝簡(jiǎn)單，成本在三種方法中最低，故有望憑借其成本優(yōu)勢(shì)，占據(jù)更多的市場(chǎng)份額。純堿行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有望重塑，建議關(guān)注天然堿行業(yè)龍頭企業(yè)。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

需求不及預(yù)期，純堿價(jià)格大幅波動(dòng)，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，天然堿產(chǎn)能投放不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。

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轉(zhuǎn)自湘財(cái)證券股份有限公司 研究員：顧華昊