核心觀點：BC路線作為未來光伏電池重要的提效路徑之一，優(yōu)勢在于可以提高電池的短路電流，并可以與TOPCon、HJT技術(shù)相結(jié)合，兼容性較好。IBC技術(shù)對背面N、P區(qū)圖形化的精度以及金屬化方案都有較高要求，工藝難度較高，具備一定壁壘。BC電池具備高功率及美觀性的特點，能夠在海外分布式市場享受較高溢價。目前國內(nèi)愛旭、隆基BC電池量產(chǎn)布局相對領(lǐng)先，我們預計24年下半年行業(yè)BC產(chǎn)能將逐步放量。看好相關(guān)彈性較大的設(shè)備（首推激光，其次電鍍銅、串焊機）、材料環(huán)節(jié)（焊帶等），以及技術(shù)布局更為領(lǐng)先的電池、組件企業(yè)。

IBC電池結(jié)構(gòu)復雜，工藝難度較高，能夠與TOPCon、HJT疊加IBC電池正面無柵線，P、N結(jié)和柵線均位于電池背面且呈叉指狀排列。IBC電池工藝難度較高，核心難點在于電池背面呈插指狀排列的P、N區(qū)制備，以及在P、N區(qū)上方分別形成金屬化接觸和柵線，工藝制備精度要求非常高。正面無柵線的特點可以提高IBC電池短路電流，與TOPCon、HJT技術(shù)結(jié)合后可進一步提高開路電壓，從而使電池具備較高的轉(zhuǎn)換效率。從工藝上來看，TBC、HBC相比TOPCon、HJT的核心區(qū)別在于增加了背面圖形化的過程，激光等設(shè)備彈性較大。

Sunpower最早量產(chǎn)，國內(nèi)企業(yè)中愛旭、隆基進度最為領(lǐng)先由于IBC電池工藝難度較高，因此大規(guī)模量產(chǎn)的企業(yè)不多。Sunpower最早實現(xiàn)IBC電池量產(chǎn)，國內(nèi)企業(yè)此前也始終對IBC電池保持密切關(guān)注。后續(xù)愛旭、隆基預計將在國內(nèi)市場率先實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，其中愛旭ABC電池、組件產(chǎn)能預計2023年底達到25GW左右，隆基HPBC電池29GW產(chǎn)能目前已全面投產(chǎn)，正處于爬坡階段，兩者BC組件預計都將在2023Q3開始大批量出貨。

IBC電池效率較高，高功率疊加美觀性貢獻組件端高額溢價IBC電池效率高于其他PERC、TOPCon、HJT等其他電池技術(shù)，且采用N型硅片的BC電池具有更低衰減。依靠優(yōu)異的電池參數(shù)，我們測算IBC組件在歐洲戶用分布式市場溢價空間達到0.16美元/W，該部分收益由組件企業(yè)、渠道商、業(yè)主共同分享。另外海外分布式業(yè)主對組件產(chǎn)品美觀性要求較高，尤其是歐洲市場，IBC組件的美觀性能夠帶來更高溢價。

投資建議：看好BC路線中彈性較大的設(shè)備、材料環(huán)節(jié)，以及技術(shù)路線布局領(lǐng)先的電池、組件企業(yè)從各家企業(yè)對技術(shù)路線的選擇來看，國內(nèi)企業(yè)中隆基、愛旭計劃大規(guī)模擴產(chǎn)BC電池產(chǎn)能，晶科、鈞達也有相關(guān)量產(chǎn)計劃，我們預計2024年下半年起行業(yè)BC產(chǎn)能有望加速放量。設(shè)備方面我們認為激光設(shè)備彈性最大，另外看好電鍍銅在BC端的量產(chǎn)應(yīng)用，以及串焊機環(huán)節(jié)，重點推薦帝爾激光、奧特維、東威科技。材料端看好焊帶，以及BC布局較為領(lǐng)先的隆基綠能、愛旭股份、TCL中環(huán)、鈞達股份、晶澳科技、阿特斯等。

風險提示

1、BC擴產(chǎn)進度不及預期的風險。目前能夠大規(guī)模、低成本穩(wěn)定量產(chǎn)BC電池的企業(yè)數(shù)量仍然不多，良率、成本仍然是BC量產(chǎn)的核心瓶頸。如果后續(xù)行業(yè)技術(shù)進步慢于預期，那么對BC的擴產(chǎn)進度可能會造成壓制。

2、行業(yè)競爭加劇的風險。目前行業(yè)擴產(chǎn)仍然以TOPCon為主，未來BC是一大差異化技術(shù)路線。但頭部企業(yè)目前在BC技術(shù)路線上也有一定儲備，BC路線如果性價比能夠體現(xiàn)出來，那么行業(yè)可能也會面臨較大規(guī)模的BC擴產(chǎn)規(guī)模，面臨競爭加劇的風險。

3、行業(yè)需求增速下滑的風險。2021-2023年行業(yè)需求處于高速增長階段，目前基數(shù)較大，2024年需求增速可能存在降檔風險。

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轉(zhuǎn)自中信建投證券股份有限公司 研究員：朱玥/任佳瑋