事件概述

據中國摩托車商會數據，2023 年7 月國內250cc+中大排量摩托車銷售5.32 萬輛，同比-22.5%，環比+19.9%。2023 年1-7 月累計銷售31.05 萬輛，同比-3.3%。

分析與判斷：

行業：短期放緩不改長期趨勢 持續推薦中大排賽道據中國摩托車商會數據，2023 年7 月國內250cc+中大排量摩托車銷售5.32 萬輛，同比-22.5%，環比+19.9%，同比連續三月負增長，預計主因消費能力偏弱及摩企激進定價帶來的消費者觀望情緒加重，環比實現正增長，源于傳統旺季促進，后續伴隨新車型陸續上市，前期部分觀望需求有望迎來釋放。7 月終端庫存環比增長9.6%至2.51 萬輛，對應當月庫存/銷量比0.47，相對穩健。2023 年1-7 月行業累計銷售31.05 萬輛，同比-3.3%。

2023 年1 月起，摩托車商會對250cc+銷量進一步拆分為250-400（含）cc、400-500（含）cc、500-800（含）cc 以及800cc 以上四大排量，明晰入門、中、大、超大排產品定位。在1-7 月250cc+合計31.05 萬輛銷售中，上述四排量段銷量分別20.96、6.14、3.91、0.04 萬輛，入門級排量段仍為銷售主力。對比海外中大排摩托車保有量及行業發展歷程，我們認為現階段中國中大排行業仍處于高速增長期，同時考慮摩托車文化的進一步形成、新興消費群體升級置換需求釋放以及禁限摩政策的邊際改善，持續推薦中大排摩托車賽道。

春風：兩輪產品大年開啟 四輪需求相對穩健兩輪摩托車：據中國摩托車商會數據，7 月春風250cc+銷售0.99 萬輛，同比+82.6%，環比+27.1%，1-7 月累計市占率15.4%，同比提升5.5pct，且在400-500（含）cc、500-800（含）cc 以及800cc 以上三個排量均處銷量前列，體現強品牌力以及2022 年下半年以來的產品結構升級。1-7 月累計銷售4.79 萬輛，同比+70.6%。若考慮250cc，7 月春風250cc（含）及以上銷量1.21 萬輛，同比+14.3%，環比-8.5%，1-7 月累計銷售7.69 萬輛，同比+33.8%，明顯跑贏行業。

展望后續，建議關注內銷、出口的雙重增長以及排量升級所帶來的產品結構調優：

1）內銷：仿賽新車450SR 對標川崎Ninja400，2022 年6 月開啟交付；2023 年公司迎來產品大年，800NK、XO 狒狒已于春季  發布會發布并開啟交付，5 月北京摩展6 款新車重磅發布/亮相，發布2023 款1250TR-G、800MT 探險版、單搖臂450SR S、XO 狒狒冒險家，同時亮相450NK 及旗下首款巡航太子車型450CL-C，主要供給集中于450cc（據商會數據，1-7 月公司450cc 排量段內外銷合計出貨分別0.11、0.37、0.37、0.28、0.32、0.49、0.59 萬輛），建議關注對于后續銷量拉動及產品結構調優；2）出口：2021 年、2022 年、2023 年1-7 月250cc（含）及以上出口分別2.33、4.35、4.39 萬輛，同比分別+227%、+87%、+85%。

四輪沙灘車：據中國摩托車商會數據，7 月春風四輪出口1.01 萬輛，同比-34.4%，環比+11.0%，我們預計主要源于庫存及產品結構調整，但預計為短期波動，后續將回歸正常，1-7 月累計出口8.12 萬輛，同比-11.8%，海外四輪需求總體穩健（據行業龍頭北極星23Q1 季報預計，2023 年四輪車行業將同2022 年持平）。利潤層面，客觀擾動改善促進下，2022 年、23Q1、23Q2 公司盈利能力明顯向好，我們預計2023 年將全年受益產品結構升級（U/Z 占比提升）、海運費下降及海外建廠帶來的關稅節約，建議重點關注盈利能力兌現。

錢江：產品定義提升明顯 渠道研發合作全面升級產品定義能力提升明顯。據中國摩托車商會數據，7 月錢江250cc+銷售0.93 萬輛，同比-55.5%，環比+25.9%，同比下滑除上述行業影響因素外，亦源于公司2022 年5 月開始強勢產品周期帶來的基數壓力增大，環比一定程度修復。1-7 月累計銷售7.06 萬輛，同比-21.4%，出口相對有所拖累，1-7 月250cc+累計出口1.65 萬輛，同比-24.9%。2022 年公司產品定義能力提升明顯，閃300S 及賽600 較好契合消費者車型偏好變化及仿賽排量升級趨勢，需求延續確定性強，展望2023 年，賽450、閃350、鴻150（分別對應仿賽、巡航及踏板）等有望接棒產品周期。

治理結構改善，渠道、研發、合作全面升級。1）管理：從國企到民企，2022 年5 月發布實控人增持+股權激勵計劃，其中增持2022 年11 月獲批、2023 年1 月發行完成，股權激勵（草案）覆蓋全部5 名核心高管；2）渠道：深化實施Benelli 及QJiang 渠道直營模式改革；3）研發：2021 年11 月底錢江摩托上海公司正式開業，設立新能源研發、工業設計、國際外貿三大中心；4）合作：2021 年底同哈雷合資公司完成注冊登記，2023 年3 月首款量產車型X350 正式上市。

其他：隆鑫通用緊隨 本田份額相對穩定

隆鑫通用：據中國摩托車商會數據，7 月隆鑫250cc+銷售0.61 萬輛，同比+36.8%，環比+15.2%，1-7 月累計銷售3.72 萬輛，同比+22.9%。無極品牌2023 年多款新車推出，SR4 MAX（350cc 大踏板）、RR525（仿賽）、CU525（巡航太子）等車型豐富產品矩陣；電動品牌茵未旗下首款車型Real 5T（高端電動踏板）亦于2022 年底首批量產下線。

五本&新本：據中國摩托車商會數據，五本7 月250cc+銷售0.21 萬輛，同比-45.8%，環比-4.6%，1-7 月累計銷售1.30 萬輛，同比-20.5%；新本7 月250cc+銷售0.16 萬輛，同比-35.9%，環比-20.3%，1-7 月累計銷售1.50 萬輛，同比+10.1%。自2021 年5 月穩定出貨以來，本田份額基本維持10-15%區間。對于本田國產影響，我們仍延續此前判斷，即對自主品牌短期影響相對有限，主因兩者售價、定位尚存差異。

投資建議

中大排量摩托車市場快速擴容，供給端頭部車企新車型、新品牌投放加速提供行業發展的核心驅動力，同步助長摩托車文化逐步形成，持續推薦中大排摩托車賽道。參考國內汽車發展歷史及海外摩托車市場競爭格局，自主品牌有望成為中大排量摩托車需求崛起最大受益者，推薦【春風動力、錢江摩托】，相關受益標的【隆鑫通用】。

風險提示

中大排摩托車需求下滑；禁、限摩政策收緊；市場競爭加劇。

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轉自華西證券股份有限公司 研究員：崔琰/王旭冉